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1H24 业绩基本符合我们预期
公司公布1H24 业绩,收入实现110.5 亿元,同增10.9%,归母净利实现6.3 亿元,同增4.7%,基本符合我们预期。分季度看,1Q/2Q 收入分别同增12.4%/9.6%,归母净利分别同比+13.9%/-6.6%,Q2 归母净利下滑主因科力普股权激励相关一次性费用4652 万元,我们估计若考虑相关费用转回,公司利润有望维持稳健增长。
发展趋势
1、H1 传统核心收入同增9%,高端化战略逐步显效。我们估计,传统核心(含安硕等)H1 收入同增9%至42 亿元,其中晨光科技收入4.8 亿元,同增28%,全渠道布局持续完善;分品类看,书写工具/学生文具/办公文具/其他收入同增14.4%/8.5%/5.6%/26.1%,公司一方面推进SKU 减量提质,提高常青品销售贡献,另一方面优化高端新品开发,强化爆品打造能力,H1 书写工具/学生文具单价分别提升16%/8%,“拓品类、高端化”战略持续显效。
2、科力普增长短期放缓,零售大店延续快速成长。我们估计:1)科力普:H1 收入同增11.4%至61.2 亿元,下游客户采购需求短期承压等影响下增速有所放缓,公司持续拓展MRO 与营销礼品等领域,数字化、仓储物流等底层能力持续提升,并完善长效激励机制,助力中国石油等优质客户持续拓展;2)零售大店:H1 收入同增20%至7.3 亿元,其中九木收入同增约22%,净展店53 家,公司优化门店精细化运营与品类组合,线上多渠道共同发展。
3、传统核心多品类毛利率向好,股权激励等一次性费用短期拖累盈利能力。Q2毛利率同降0.7ppt 至18.7%,主因较低毛利的新业务占比提升,分品类看,书写工具/学生文具H1 毛利率分别提升1.3ppt/0.4ppt,高端产品占比提升带领毛利端向好。费用端,Q2 销售/管理/财务费率分别同比-0.1ppt/+0.3ppt /+0.3ppt,管理费率上升主因科力普股权激励相关费用约4652 万元,受上述一次性费用影响,Q2 净利率实现4.5%,同降0.8ppt,净利率后续有望改善。
4、看好公司作为中国文具文创龙头的深厚竞争壁垒与中长期发展前景,董事长提议回购彰显经营信心。公司计划使用1.5-3 亿元自有资金,以不超过42 元/股价格,在决议通过6 个月内进行公开市场回购,回购股票拟用于股权激励或员工持股计划。我们认为,董事长提议积极回购彰显公司发展信心,展望未来,传统核心随渠道、品类等底层能力强化有望提质增长,海外业务亦有望逐步迎来收获期;随下游需求逐步回暖,科力普下半年有望提速成长,九木有望延续快速展店及盈利改善,看好“一体两翼”中长期提质成长势头。
盈利预测与估值
考虑科力普短期增速放缓,下调2024/25 年归母净利润预测7%/5%至17.2/20.1亿元,当前股价对应24/25 年14/12 倍P/E。考虑公司一体两翼中长期协同崛起趋势,维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及行业估值中枢下行,下调目标价32%至37.5 元,对应2024/25 年20/17 倍P/E,有45%上行空间。
风险
“双减”政策不确定性,新业态推进不及预期,原材料价格大幅波动。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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