晨光股份(603899)：H1净利同增4.7% 积极回购彰显经营信心

　　1H24 业绩基本符合我们预期

公司公布1H24 业绩，收入实现110.5 亿元，同增10.9%，归母净利实现6.3 亿元，同增4.7%，基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q 收入分别同增12.4%/9.6%，归母净利分别同比+13.9%/-6.6%，Q2 归母净利下滑主因科力普股权激励相关一次性费用4652 万元，我们估计若考虑相关费用转回，公司利润有望维持稳健增长。

    　　发展趋势

1、H1 传统核心收入同增9%，高端化战略逐步显效。我们估计，传统核心（含安硕等）H1 收入同增9%至42 亿元，其中晨光科技收入4.8 亿元，同增28%，全渠道布局持续完善；分品类看，书写工具/学生文具/办公文具/其他收入同增14.4%/8.5%/5.6%/26.1%，公司一方面推进SKU 减量提质，提高常青品销售贡献，另一方面优化高端新品开发，强化爆品打造能力，H1 书写工具/学生文具单价分别提升16%/8%，“拓品类、高端化”战略持续显效。

2、科力普增长短期放缓，零售大店延续快速成长。我们估计：1）科力普：H1 收入同增11.4%至61.2 亿元，下游客户采购需求短期承压等影响下增速有所放缓，公司持续拓展MRO 与营销礼品等领域，数字化、仓储物流等底层能力持续提升，并完善长效激励机制，助力中国石油等优质客户持续拓展；2）零售大店：H1 收入同增20%至7.3 亿元，其中九木收入同增约22%，净展店53 家，公司优化门店精细化运营与品类组合，线上多渠道共同发展。

3、传统核心多品类毛利率向好，股权激励等一次性费用短期拖累盈利能力。Q2毛利率同降0.7ppt 至18.7%，主因较低毛利的新业务占比提升，分品类看，书写工具/学生文具H1 毛利率分别提升1.3ppt/0.4ppt，高端产品占比提升带领毛利端向好。费用端，Q2 销售/管理/财务费率分别同比-0.1ppt/+0.3ppt /+0.3ppt，管理费率上升主因科力普股权激励相关费用约4652 万元，受上述一次性费用影响，Q2 净利率实现4.5%，同降0.8ppt，净利率后续有望改善。

4、看好公司作为中国文具文创龙头的深厚竞争壁垒与中长期发展前景，董事长提议回购彰显经营信心。公司计划使用1.5-3 亿元自有资金，以不超过42 元/股价格，在决议通过6 个月内进行公开市场回购，回购股票拟用于股权激励或员工持股计划。我们认为，董事长提议积极回购彰显公司发展信心，展望未来，传统核心随渠道、品类等底层能力强化有望提质增长，海外业务亦有望逐步迎来收获期；随下游需求逐步回暖，科力普下半年有望提速成长，九木有望延续快速展店及盈利改善，看好“一体两翼”中长期提质成长势头。

    　　盈利预测与估值

考虑科力普短期增速放缓，下调2024/25 年归母净利润预测7%/5%至17.2/20.1亿元，当前股价对应24/25 年14/12 倍P/E。考虑公司一体两翼中长期协同崛起趋势，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及行业估值中枢下行，下调目标价32%至37.5 元，对应2024/25 年20/17 倍P/E，有45%上行空间。

    　　风险

“双减”政策不确定性，新业态推进不及预期，原材料价格大幅波动。