顺丰控股(002352)：24Q2归母净利润同比+17.9% 经营韧性显著

　　投资要点

2024 半年报业绩：24Q2 归母净利润同比+17.9%，经营韧性较强2024H1 公司实现营业收入1344 亿元，同比增加8.1%；归母净利润48.1 亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润41.5 亿元，同比+11.9%。

2024Q2：24Q2 公司实现营业收入691 亿元，同比+9.1%，实现归母净利润29.0亿元，同比+17.9%，实现扣非归母净利润24.91 亿元，同比+13.8%。

    　　截至24H1 公司经营活动现金流量净额137 亿元，保持现金流充裕。2024 上半年固定资产等投资（除股权投资外）合计 54.8 亿元，较上年同期减少7.8%。

24H1 完成总件量62.4 亿票（不含海外本土快递），同比+14.3%（不含丰网）；24Q2 完成32.7 亿票，同比+15.5%（不含丰网）。

客户经营：截至 2024 年 6 月底，活跃月结客户约 224 万家，较上年末新增约 29万家，增长 14.9%。散单客户截至 2024 年 6 月底，个人会员数量规模达 6.99亿，较上年末新增约 3600 万，增长 5.4%，公司通过提升私域平台流量等方式持续提升客户粘性，优化用户体验。

分板块业务：时效服务持续领先，不断加强网络融通时效快递：2024 上半年，公司时效快递业务实现不含税营业收入 591.9 亿元，同比增长 5.6%。时效快递件量同比增长 10%，公司持续提升产品时效和对客户服务承诺能力，针对特快产品，公司通过优化航线规划并加大获取优势散航资源，全方位提升时效能力，实现次晨达航空站点数量增长 16%， 2024 上半年特快产品的票均全程时效提速 1.6 小时；航空大件收派端可实现客户和机场间直收直派的城市增加至 147 个，次日时效达成率同比提升11 个百分点。

经济快递：2024H1 公司经济快递业务实现不含税营业收入 132.5 亿元，同比增长 9.3%。公司坚持业务可持续健康发展，于 2023 年 6 月份完成对加盟模式的丰网速运出售交割，若不含丰网业务，经济快递收入同比增长 15.6%，高于快递行业整体增速。公司在延续电商标快产品“聚焦核心市场做大规模”的业务策略基础上，针对不同公斤段货物调整定价策略，牵引优化件型结构。

快运：2024 H1 公司快运业务实现不含税营业收入175.5 亿元，同比增长16.1%。公司直营和加盟网络货量均取得 24%的同比增速。直营网络的单日零担货量峰值超 6.3 万吨，加盟网络的单日零担货量峰值超 3.1 万吨，业务整体规模保持行业绝对领先。上半年大件运营成本同比下降6.1%，大件收派效能同比提升 13%，中转效能同比提升11%，干线装载率同比提升4.7%。

冷运及医药：2024 H1 公司冷运及医药业务实现不含税营业收入 50.6 亿元，同比下降 5.2%。主要由于受霜冻等恶劣天气及华南连续降雨影响，今年部分时令水果明显减产，影响生鲜寄递业务增长。

同城及时配送：2024 H1 公司同城即时配送业务实现不含税营业收入 39.6 亿元，同比增长 18.5%，顺丰同城年度活跃商家规模达到了 55 万，同比增长 45%。

供应链及国际：2024 H1 公司供应链及国际业务实现不含税营业收入 312.0 亿元，同比增长 8.1%。受益于国际空海运需求复苏及运价提升，以及公司紧抓中　　国企业产能出海、品牌出海和跨境电商发展机遇，深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，业务实现良好增长。

成本费用：提高资源利用效率，发挥网络规模优势公司 2024 上半年营业成本同比+7.65%；毛利额达成186 亿元，同比增长10.8%；毛利率为 13.9%，同比提升0.4 个百分点。在费用方面，得益于公司不断强化精益经营及管理，科技赋能持续提升管理效率，公司主要费用率稳中有降，其中管理费用率、销售费用率及财务费用率同比分别下降 0.5 个百分点、0.03 个百分点及0.1 个百分点。公司以追求质量、时效、成本三要素平衡为原则推进网络底盘建设，加强网络融通和资源精益化管理。24H1 实现小件中转产能利用率提升约 6 个百分点，进一步促进单票中转成本下降。

    　　盈利预测

公司核心业务速运分部盈利相对稳定，鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量；大件分部、同城分部先后转盈，均处于盈利逐步兑现阶段，有望实现稳健增长；供应链及国际业务有望乘鄂州机场东风打造第二增长曲线。考虑到公司迎来经营拐点及龙头溢价，我们预计顺丰控股2024-2026 年归母净利润分别为96、110、124 亿元，对应PE 分别为16.9、14.8 倍、13.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不及预期、件量不及预期、市场竞争加剧风险。