心脉医疗(688016)2024年中报点评：新品持续获批 外周及海外增长可期

　　【投资要点】

创新产品入院放量，业绩稳健增长，整体终端覆盖率持续提升。24H1公司实现营收7.87 亿（+26.63%）；归母净利润4.04 亿（+44.36%）；扣非归母净利润3.87 亿（+48.60%）。分业务看，主动脉产品收入6.10亿（+22.68%），其中Castor 分支型主动脉覆膜支架已累计覆盖超1100家终端医院，植入超25000 例，Minos 腹主动脉覆膜支架累计覆盖近900 家终端，新品Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统已累计进入近300 家医院，实现快速增长；术中支架产品收入1.07 亿（+69.25%），主要得益于新品Fontus 分支型术中支架系统加速入院贡献增量；外周产品收入0.69 亿（+13.37%），其中ReewarmPTX 药物球囊扩张导管累计覆盖超1000 家终端。

在研管线顺利推进，研发降本，盈利能力进一步提升。公司24H1 毛利率76.57%（-0.53pct），销售费率7.93%（-2.24pct）、管理费率3.60%（-0.77pct）、研发费率6.18%（-6.11pct），通过优化研发团队结构，评估项目商业化潜力，以提高研发投入产出比，净利率提升至50.76%（+6.14pct）。24H1 公司研发项目如期悉数获批，L-REBOA主动脉阻断球囊导管、ReeAmber 外周球囊扩张导管、Vewatch 腔静脉滤器、Vepack 滤器回收器以及Vflower 静脉支架NMPA 获证，Cratos分支型主动脉覆膜支架获欧盟定制证。同时在研管线储备丰富，Aegis Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成，胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM 临床植入，主动脉破口限流支架处FIM 临床阶段等，公司新品迭代能力强劲，预计将持续上市贡献增量，驱动业绩长期增长。

收购海外优质标的加速渠道拓展，全球化竞争力继续提升。公司24H1海外开拓力度加大，收入0.7 亿（+65%），产品已覆盖欧洲、拉美、东南亚等34个国家和地区，其中Castor、Minos、Hercules Low Profile已分别累计进入19、21、22 个国家。近期公司完成对海外联营公司OMD 的全资收购，其核心产品Orfix 和Altura 两款腹主动脉覆膜支架系统与心脉现有的3 款腹主动脉产品协同，形成具备全球竞争力的产品布局。同时OMD 在欧洲市场深耕多年，拥有成熟的销售网络和丰富的市场及渠道资源，此次收购后将成为心脉在欧洲市场的业务中心，进一步实现公司对欧洲市场的深度覆盖，并带动公司业绩的提升。

    　　【投资建议】

24H1 公司销售端继续稳定增长，作为主动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其主动脉产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。同时公司全面布局的外周管线已趋于完善，短期内新品的密集获批，预计将成为未来新的业绩驱动因素。

    　　公司海外业务也进一步开拓完善，构成新的增长曲线，远期发展较为明朗。

考虑到短期胸主动脉产品或受到终端产品价格下调的影响，公司产品出厂价格或将相应有所下降，我们调整2024/2025/2026 年的营业收入分别为15.06/19.22/24.69 亿元，归母净利润分别为6.77/8.71/11.12 亿元，EPS分别为5.50/7.07/9.03 元，对应PE 分别为15/12/9 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品集中带量采购政策变化风险

    　　产品升级及新产品开发风险

    　　市场竞争加剧风险