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【投资要点】
创新产品入院放量,业绩稳健增长,整体终端覆盖率持续提升。24H1公司实现营收7.87 亿(+26.63%);归母净利润4.04 亿(+44.36%);扣非归母净利润3.87 亿(+48.60%)。分业务看,主动脉产品收入6.10亿(+22.68%),其中Castor 分支型主动脉覆膜支架已累计覆盖超1100家终端医院,植入超25000 例,Minos 腹主动脉覆膜支架累计覆盖近900 家终端,新品Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统已累计进入近300 家医院,实现快速增长;术中支架产品收入1.07 亿(+69.25%),主要得益于新品Fontus 分支型术中支架系统加速入院贡献增量;外周产品收入0.69 亿(+13.37%),其中ReewarmPTX 药物球囊扩张导管累计覆盖超1000 家终端。
在研管线顺利推进,研发降本,盈利能力进一步提升。公司24H1 毛利率76.57%(-0.53pct),销售费率7.93%(-2.24pct)、管理费率3.60%(-0.77pct)、研发费率6.18%(-6.11pct),通过优化研发团队结构,评估项目商业化潜力,以提高研发投入产出比,净利率提升至50.76%(+6.14pct)。24H1 公司研发项目如期悉数获批,L-REBOA主动脉阻断球囊导管、ReeAmber 外周球囊扩张导管、Vewatch 腔静脉滤器、Vepack 滤器回收器以及Vflower 静脉支架NMPA 获证,Cratos分支型主动脉覆膜支架获欧盟定制证。同时在研管线储备丰富,Aegis Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成,胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM 临床植入,主动脉破口限流支架处FIM 临床阶段等,公司新品迭代能力强劲,预计将持续上市贡献增量,驱动业绩长期增长。
收购海外优质标的加速渠道拓展,全球化竞争力继续提升。公司24H1海外开拓力度加大,收入0.7 亿(+65%),产品已覆盖欧洲、拉美、东南亚等34个国家和地区,其中Castor、Minos、Hercules Low Profile已分别累计进入19、21、22 个国家。近期公司完成对海外联营公司OMD 的全资收购,其核心产品Orfix 和Altura 两款腹主动脉覆膜支架系统与心脉现有的3 款腹主动脉产品协同,形成具备全球竞争力的产品布局。同时OMD 在欧洲市场深耕多年,拥有成熟的销售网络和丰富的市场及渠道资源,此次收购后将成为心脉在欧洲市场的业务中心,进一步实现公司对欧洲市场的深度覆盖,并带动公司业绩的提升。
【投资建议】
24H1 公司销售端继续稳定增长,作为主动脉支架赛道的龙头企业,心脉医疗具备雄厚的研发实力,在研管线持续稳步推进中,其主动脉产品技术含量高、竞争力强,产品力优势较为明显。同时公司全面布局的外周管线已趋于完善,短期内新品的密集获批,预计将成为未来新的业绩驱动因素。
公司海外业务也进一步开拓完善,构成新的增长曲线,远期发展较为明朗。
考虑到短期胸主动脉产品或受到终端产品价格下调的影响,公司产品出厂价格或将相应有所下降,我们调整2024/2025/2026 年的营业收入分别为15.06/19.22/24.69 亿元,归母净利润分别为6.77/8.71/11.12 亿元,EPS分别为5.50/7.07/9.03 元,对应PE 分别为15/12/9 倍,维持公司“增持”评级。
【风险提示】
产品集中带量采购政策变化风险
产品升级及新产品开发风险
市场竞争加剧风险更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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