索菲亚(002572)：业绩稳健 品类、品牌拓展持续推进

事件：公司发布2024 半年报。2024 上半年营收49.3 亿元，同比+3.9%；归母净利润5.6 亿元，同比+13.0%。其中Q2 营收28.2 亿元，同比-4.1%；归母净利润为4.0 亿元，同比+1.0%。

从品牌视角看，主品牌稳健，米兰纳保持增长。1）索菲亚：收入44.4 亿元，同比+3.9%，保持稳健，推测二季度有所承压。橱柜、木门收入的增长助力收入维稳，2024H1 工厂端平均客单价23679 元，推测增速达双位数，客单价的提升缓解销量压力。橱柜收入依然有提升空间，继续看好客单价提升。2024年门店减少175 家至2552 家。我们推测公司优化了部分低效门店，并推动经销商合并门店以展示全品类。2）米兰纳：收入2.4 亿元，同比+42.6%，保持增势。2024H1 年门店净开39 家至553 家，市场覆盖面继续拓展中；同时平均客单价亦有提升，至14283 元。米兰纳是公司依托自身供应链体系打造的大众品牌，契合性价比消费趋势，仍有较大的发展空间，有望持续增长。3）司米：定位中高端，推测收入有所承压，但24H1 保持盈利，同比由亏转盈。品牌逐步向整家模式转型，由厨柜向衣柜以至全品类拓展，客单价有望提升。4）华鹤：收入0.7 亿元，同比+3.8%，稳健发展，逐步推进装企、拎包等新渠道建设。

从渠道视角看，零售稳健，其中整装保持增长，直营渠道较优。1）零售：经销收入39.1 亿元，同比+1.2%；直营渠道1.6 亿元，同比+37.4%。零售渠道整体保持稳健，主要是米兰纳品牌、整装渠道的支撑。整装渠道保持较高增速，收入同比增长43.6%，其契合旧房重装需求，占比有望持续提升。直营增速较高，主要受益于公司在广州地区对新渠道的开拓与基数原因。2）大宗：收入7.3 亿元，同比+14.7%，逆势增长，我们推测受益于去年所接订单的交付。公司在大宗业务上重点强化风险控制，另外逐步布局海外业务，已拥有27 家海外经销商，覆盖二十余个国家。

原材料价格回落+降本增效，大额减值下盈利能力提升。公司2024H1 毛利率35.8%，同比+1.0pct，有所提升，主要因为供应链效率的优化。销售、管理费用率分别-0.1、+0.0pct，费用率总体保持稳定。2024H1 净利率依然达到11.5%，同比+0.9pct，在毛利率的支撑下净利率保持提升，我们看好降本提效推动盈利能力稳中有升。

静待需求改善，龙头优势有望助力业绩维稳。展望下半年，需求恢复仍需等待。

考虑到橱柜业务、米兰纳品牌、整装渠道仍能贡献增量，叠加以旧换新政策有望落地，公司收入端有望持续领先行业。此外降本增效持续推进，我们看好公司利润端维稳。

    　　投资建议：索菲亚作为行业龙头，在渠道品类布局及组织架构上均具备优势。

品类拓展，性价比品牌发力及整装渠道开拓，有望助力公司在行业压力下保持业绩稳健。公司现金流充沛，分红水平较高，仍具备较强的配置价值。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.1、13.9、15.4 亿元人民币，增速分别为3.9%、6.3%、10.4%，目前股价对应PE 分别为9.2、8.6、7.8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产销售下滑超预期，消费恢复不及预期，原材料价格大幅波动。