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事件:公司发布2024 半年报。2024 上半年营收49.3 亿元,同比+3.9%;归母净利润5.6 亿元,同比+13.0%。其中Q2 营收28.2 亿元,同比-4.1%;归母净利润为4.0 亿元,同比+1.0%。
从品牌视角看,主品牌稳健,米兰纳保持增长。1)索菲亚:收入44.4 亿元,同比+3.9%,保持稳健,推测二季度有所承压。橱柜、木门收入的增长助力收入维稳,2024H1 工厂端平均客单价23679 元,推测增速达双位数,客单价的提升缓解销量压力。橱柜收入依然有提升空间,继续看好客单价提升。2024年门店减少175 家至2552 家。我们推测公司优化了部分低效门店,并推动经销商合并门店以展示全品类。2)米兰纳:收入2.4 亿元,同比+42.6%,保持增势。2024H1 年门店净开39 家至553 家,市场覆盖面继续拓展中;同时平均客单价亦有提升,至14283 元。米兰纳是公司依托自身供应链体系打造的大众品牌,契合性价比消费趋势,仍有较大的发展空间,有望持续增长。3)司米:定位中高端,推测收入有所承压,但24H1 保持盈利,同比由亏转盈。品牌逐步向整家模式转型,由厨柜向衣柜以至全品类拓展,客单价有望提升。4)华鹤:收入0.7 亿元,同比+3.8%,稳健发展,逐步推进装企、拎包等新渠道建设。
从渠道视角看,零售稳健,其中整装保持增长,直营渠道较优。1)零售:经销收入39.1 亿元,同比+1.2%;直营渠道1.6 亿元,同比+37.4%。零售渠道整体保持稳健,主要是米兰纳品牌、整装渠道的支撑。整装渠道保持较高增速,收入同比增长43.6%,其契合旧房重装需求,占比有望持续提升。直营增速较高,主要受益于公司在广州地区对新渠道的开拓与基数原因。2)大宗:收入7.3 亿元,同比+14.7%,逆势增长,我们推测受益于去年所接订单的交付。公司在大宗业务上重点强化风险控制,另外逐步布局海外业务,已拥有27 家海外经销商,覆盖二十余个国家。
原材料价格回落+降本增效,大额减值下盈利能力提升。公司2024H1 毛利率35.8%,同比+1.0pct,有所提升,主要因为供应链效率的优化。销售、管理费用率分别-0.1、+0.0pct,费用率总体保持稳定。2024H1 净利率依然达到11.5%,同比+0.9pct,在毛利率的支撑下净利率保持提升,我们看好降本提效推动盈利能力稳中有升。
静待需求改善,龙头优势有望助力业绩维稳。展望下半年,需求恢复仍需等待。
考虑到橱柜业务、米兰纳品牌、整装渠道仍能贡献增量,叠加以旧换新政策有望落地,公司收入端有望持续领先行业。此外降本增效持续推进,我们看好公司利润端维稳。
投资建议:索菲亚作为行业龙头,在渠道品类布局及组织架构上均具备优势。
品类拓展,性价比品牌发力及整装渠道开拓,有望助力公司在行业压力下保持业绩稳健。公司现金流充沛,分红水平较高,仍具备较强的配置价值。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.1、13.9、15.4 亿元人民币,增速分别为3.9%、6.3%、10.4%,目前股价对应PE 分别为9.2、8.6、7.8 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:地产销售下滑超预期,消费恢复不及预期,原材料价格大幅波动。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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