桐昆股份(601233)：24H1业绩同比大幅增长 静待长丝旺季来临

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年，公司实现营业收入482 亿元，同比+31%，实现归母净利润10.65 亿元，同比+911%；其中Q2 单季度实现营业收入271 亿元，同比+29%，环比+28%，实现归母净利润4.85 亿元，同比-19%，环比-16%。

    　　点评：

Q2 业绩承压下滑，静待行业景气复苏：2024 年Q2，国内PTA 价差为404 元/吨，同比-84 元/吨，环比-12 元/吨；涤丝POY 价差为1032 元/吨，同比-2 元/吨，环比-39 元/吨；涤纶短纤价差为712 元/吨，同比-11 元/吨，环比+117 元/吨。2024 年Q2，受行业需求复苏相对疲软影响，化纤产业链盈利承压，PTA、涤纶长丝、涤纶短纤价差均有所收窄，致公司24Q2 业绩承压下滑。展望24 年下半年，随着涤纶长丝需求旺季来临，叠加龙头企业联合减产，涤纶长丝行业供需格局有望改善，公司盈利能力有望显著增强。

推出股权激励计划，彰显公司未来发展信心：公司2023 年限制性股票激励计划发布，以2020-2022 年扣除浙石化投资收益后的归属于上市公司股东的净利润均值为基数计算依据，该计划业绩考核要求为：1）2023 年净利润增长率不低于40.5%；2）2023-2024 年净利润累计值的增长率不低于200.5%；3）2023-2025 年净利润累计值的增长率不低于450.5%。考核要求充分体现公司对长期发展的信心。激励计划将进一步建立、健全公司长效激励与约束机制，充分调动董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干的积极性，为公司吸引与储备优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合。

印尼炼化项目启动，聚酯龙头正式进军炼化行业：公司正式启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。项目建设期4 年，总投资约86.24 亿美元，规模为1600 万吨/年炼油，主要产品包括成品油430 万吨/年，对二甲苯（PX）485万吨/年、醋酸52 万吨/年、苯170 万吨/年、硫磺45 万吨/年、丙烷70 万吨/年、正丁烷72 万吨/年、聚乙烯FDPE50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等。项目启动意味着公司携手新凤鸣正式进军炼化行业，未来成长空间可期。

盈利预测、估值与评级：考虑到炼化景气度下行，影响公司投资收益，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.46（下调18%）/38.91（下调15%）/46.45 亿元，折合EPS分别为1.06/1.61/1.93 元。公司持续巩固聚酯龙头地位，发展势头良好，随着聚酯产能逐步落地，将进一步提升公司市场占有率，我们依然看好公司未来发展，维持“买入”评级。