兴森科技(002436)：盈利能力短期承压 先进封装稳步推进

　　投资要点

PCB 需求恢复带动营收增长，业绩盈利能力承压。2024 年H1 公司总营收为29 亿元（同比+12%），归母净利润0.2 亿元（同比+8%），扣非后净利润0.3 亿元（同比+353%）。分业务来看，PCB 业务收入21,7亿元（同比+7.48%），半导体业务收入6 亿元（同比+27.79%）。受益于PCB 行业需求的逐渐恢复，公司营业收入保持稳健增长。但由于PCB行业竞争加剧，传统PCB 盈利能力略有下滑。同时FCBGA 封装基板业务的费用投入，以及子公司宜兴硅谷和广州兴科所面临的亏损，使得上半年公司毛利率为16.6%，同比下降8.6%，盈利能力短期承压。

半导体业务平稳推进，存储市场拉动BT 载板收入快速增长。受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司BT 载板业务进一步提升射频类产品比重，优化产品结构，收入实现较快增长。上半年公司IC 基板收入5.3 亿元，同比增长83.5%，主要是BT 载板贡献。ABF 载板仍处于市场拓展阶段，已通过多家客户验厂，并陆续进入样品认证阶段，低层板良率突破92%、高层板良率稳定在85%以上。随着公司持续加大研发创新投入并稳步推动先进封装基板项目的量产落地，预期公司将持续引领先进封装国产化进程，半导体业务实现强劲增长。

聚焦IC 封装基板技术提升，发展潜力巨大。封装基板作为集成电路产业链中的关键环节，受半导体行业的带动，展现出强劲的景气度。当前IC 封装基板已成为推动AI 芯片发展的关键，其产能直接影响高性能芯片的供应量。随着AI 技术的持续进步，对高性能封装基板的需求预计将保持增长势头。自2012 年进军CSP 封装基板领域以来，公司已在薄板加工和精细线路制作方面取得了国内领先的成就。2022 年，公司进一步拓展到ABF 载板领域，完善先进封装载板产业布局。预期公司的IC封装基板业务将持续受益于半导体行业的发展，贡献新的业绩增量。

盈利预测与投资评级：公司在ABF 载板领域的布局领先，战略绑定下游客户，长期增长动力充足，我们维持2024-2026 年归母净利润，预计分别为 2 /4/ 7 亿元，虽然前期 ABF 载板项目费用投入和珠海兴科产能爬坡对利润造成扰动，但长期来看成长性充足，维持“买入”评级。