东方电缆(603606)：国际市场订单持续突破 海陆需求共振业绩可期

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营收40.68 亿元，同比+10.31%；实现归母净利润6.44 亿元，同比+4.47%；实现扣非归母净利润5.48 亿元，同比-9.50%。其中，Q2 单季度实现营收27.58 亿元，同比/环比分别+22.55%/+110.43%； 实现归母净利润3.81 亿元， 同比/环比分别+5.54%/+44.57%； 实现扣非归母净利润3.55 亿元， 同比/环比分别-0.70%/+83.76%。上半年整体业绩符合预期。

海缆毛利率短期承压，陆缆业务发展稳健。2024H1 公司实现陆缆系统收入22.94 亿元，同比+25.91%；海缆系统及海洋工程收入17.69 亿元，同比-5.01%（其中海缆系统14.85 亿元+海洋工程2.84 亿元），陆上/海上业务占比分别为56.38%/43.48%。上半年综合毛利率为22.43%，同比-6.19pct；净利率为15.83%， 同比-0.89pct。Q2 单季度销售毛利率/净利率分别为22.52%/13.81%，扣非后净利润同比下滑的主要原因是公司产品结构中附加值较高的海缆系统收入同比下降10.34%。分业务看，1）海缆系统平均毛利率约40%，低于2023 年盈利水平，主要原因是上半年确收的海外项目中包含公司交付欧洲的HKWB 项目220kV 高压海缆，扣除较高的运输费用及关税后毛利较低。该项目为公司在欧洲市场的首个重大高压海缆项目，此次成功交付将为公司参与国际海上风电项目的投标奠定坚实基础，具备开拓性战略意义，有助于未来盈利能力向好。2）海洋工程由于上半年开工项目较少，毛利率基本保持在20%-30%。3）陆缆系统收入同比增长约26%，平均毛利率约10%，公司一方面持续加大重点区域的业务投入，另一方面聚焦高压陆缆订单获取，规模化效应叠加订单结构优化将推动整体毛利率提升。

上半年国内海风建设提速，产业布局持续完善。根据国家能源局统计，2024年上半年全国风电新增并网容量为2584 万千瓦，同比增长12%。其中陆上风电为2501 万千瓦，海上风电为83 万千瓦。上半年多省市海上风电持续推进：山东正在建设及即将开工的海上风电项目装机规模为150 万千瓦。至2025 年，全省海上风电装机总规模有望突破600 万千瓦；浙江省管8.5GW+国管8GW 海风规划获批复，要求2025 年底前分别并网2GW，近期多个海上风电场共计2508MW 项目获核准批复文件；广东2023 年下半年竞配的共计700 万千瓦省管海风项目全部完成核准。战略执行层面，公司完善国内3 大产业布局：1）推进东部产业基地未来工厂高压海陆缆的设备技术改造和产能　　提升，启动高端附件系统研发制造基地建设；2）推动南方产业基地建设，提升南部整体影响力，预计年底进入生产状态；3）谋划北部产业布局，与山东烟台莱州市签订《投资合作协议》，拟投资15 亿元建设高端海缆系统北方产业基地，并计划设立全资子公司。随着Q3、Q4 国内重点地区海上风电项目大规模启动招标或进入开工状态，公司产业布局多点开花，国内海缆订单的获取值得期待。

欧洲需求放量在即，外销结构性增长显著。2024H1 实现外销收入6.88 亿元，占总营收比为16.92%，相较2023 年全年提升15.19pct。国际方面，英国政府近期大幅调整风电相关政策，2024 年可再生能源拍卖预算将增加5亿英镑，总额达到15 亿英镑，其中11 亿元英镑将分配给海上风电。预计英国到2030年前海上风电发电量将增加5 倍，新增和累计装机维持欧洲领先。公司2022年在欧洲设立子公司以来，积极跟踪欧洲本土及东南亚市场项目，与主流供应商保持合作。近期，公司有序开展海外布局及投资事宜，完成对英国 XLCC、XLINKS 公司的投资。得益于欧洲等地区较大海风规划体量，公司海外市场份额有望进一步提速。

国际在手订单充沛，市场开拓叠加产品优化驱动业绩提升。截至2024 年8月12 日，公司在手订单约89 亿元，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程分别为29.49/45.23/14.33 亿元。陆缆方面，公司陆续中标南方电网公司、广西广投、国网湖北省电力有限公司、宁波轨道永盈供应链、国网浙江省电力、上海电力公司、国网陕西省电力公司等项目约26 亿元；海缆及海工方面，公司中标包括英国SSE 公司海缆、Inch Cape Offshore 公司海缆等项目约23 亿元。结合此前Hollandse KustWest Beta 项目的中标，公司持续强化与欧洲市场的合作。此外，公司220kV 及以上海缆、脐带缆在手订单中占比约22%，国际订单占在手订单总额近29%，海缆产品结构朝更高电压等级和更高附加值的方向升级。

盈利预测与投资评级：考虑到公司处于国内海缆龙头地位，国内外海风景气同步回升，产业链需求逐步释放，公司坚持海陆并进，业绩有望迎来快速增长。我们预计公司 2024-2026 年实现营收90.30/106.28/120.38 亿元，归母净利润12.10/17.72/22.02 亿元，对应EPS 为1.76/2.58/3.20 元，PE 为26.1/17.8/14.3 倍，维持“增持”评级。