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投资要点
基本事件
公司24H1 营收205.24 亿元,同比+6.11%,归母净利润17.58 亿元,同比+40.49%,2024H1 扣非归母净利润18.17 亿元,同比+49.17%。单Q2 营收103.39亿元(同比+8.41%,环比+1.51%),归母净利8.02 亿元(同比+16.94%,环比-16.13%),扣非归母净利8.65 亿元(同比+30.01%,环比-9.20%),业绩符合预期,其中Q2 非经损失6283 万元,主要系南宁园区进行固定资产清理。
24H1 营收同比增长,业绩表现稳健
24H1 公司非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆营收70.18/21.20 /52.02/17.73/8.29/7.90 亿元,分别在营业收入中占比34.19%/10.33%/25.35%/8.64%/4.04%/3.85%;24H1 公司非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆毛利率分别为17.99%/17.89%/14.57%/20.96%/23.21%/19.02%,同比分别+2.35pct/+5.72pct/+2.41pct/+4.73pct/+1.30pct/-1.52pct。4 月中旬至今,终端需求较为平淡,原纸价格呈现走弱趋势,用浆成本环比提升,Q2 盈利能力环比略降。
展望24H2,文化用纸8 月底首发涨价函、9-10 月秋季招标开始后,提价有望传导,预计Q3 成本提升、吨利环比下降,Q4 使用Q3 低价浆、盈利环比回暖;箱板纸中秋备货平淡,价格偏弱,期待Q4 修复;溶解浆进口供应偏紧、Q3 景气略回升,盈利及销量环比向好。
利润率同比提升,费用率控制良好、负债率降低(1)利润率:24Q2 公司销售毛利率17.16%(同比+1.03pct、环比-0.84pct),实现归母净利率7.76%(同比+0.57pct、环比-1.63pct),盈利能力同比改善,主要系原材料成本较上年同期降低。
(2)期间费用率:24Q2 期间费用率为6.92%(同比-1.59pct),其中销售费用率为0.42%(同比+0.04pct),管理+研发费用率为4.49%(同比-0.95pct),财务费用率为2.01%(同比-0.67pct)。
(3)营运效率与资产质量:24Q2 公司应收账款29.73 亿元(同比+2.11 亿元),应收账款周转天数 21.61 天(同比-1.63 天),应付票据及账款合计 39.40 亿元(同比-11.45 亿元)。现金流方面,24Q2 经营现金流净额为24.40 亿元(同比-0.01 亿元),存货45.87 亿元(同比+1.64 亿元),存货周转天数48.74 天(同比-4.58 天)。24Q2 末资产负债率为46.79%(同比-4.06pct)。
优化浆纸产业链布局,林浆纸一体化熨平周期波动2023 年末公司浆、纸合计产能已突破1200 万吨,新增产能方面,南宁一期生活用纸预计2024 年三季度试产,南宁二期包装用纸(PM11/PM12)预计2025Q4试产,南宁二期万吨特种纸配套35 万吨化学浆及15 万吨机械浆持续建设中;兖州颜店3.7 万吨特种纸项目预计2025 年上半年试产,后续规划建设14 万吨特种纸二期项目。随着公司多元化、浆纸一体化产品布局更加完善,综合灵活调配能力更优,周期波动中盈利确定性更强。
盈利预测与估值
公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头,老挝基地木片资源壁垒深厚。 预计24-26 年分别营收420.44/436.86/495.56 亿元,同比分别+6.32%/+3.81%/+13.44%;归母净利润33.88/38.34/43.03 亿元,同比+9.79%/+13.17%/+12.24%,对应PE 分别为10X/9X/8X,维持 “买入”评级。
风险提示
下游景气度波动,原材料价格大幅波动,主要产品价格大幅下降。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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