香飘飘(603711)：组织变革双轮渠道 产品渠道布局旺季

收入略低于预期，布局下半年旺季，维持“增持”评级公司发布2024 半年报，实现营业收入11.79 亿元，同比增长0.75%，归母净利润亏损0.3 亿元，整体同比减亏0.15 亿元，公司2024Q2 实现营业收入4.54 亿元，同比下降7.54%，归母净利润端亏损0.55 亿元，同比亏损扩大0.05 亿元。公司上半年淡季梳理组织，规划产品战略，布局渠道开发，预计进入三季度夏季即饮板块有望发力，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润3.3、4.0、4.9 亿元，同比增长19.2%、20.3%、21.3%，当前股价对应PE 为13.2、11.0、9.0 倍，维持“增持”评级。

    　　淡季收入承压，新渠道稳步推进

产品端，公司2024H1 冲泡类、即饮类分别实现营收6.14、5.47 亿元，同比分别下滑2.13%、增长3.83%；2024Q2 冲泡类、即饮类分别实现营业收入1.29、3.13亿元，同比分别下滑23.0%、0.4%，二季度冲泡淡季，终端动销承压，冲泡类消化库存影响较大，即饮类产品公司定位Meco 果茶差异化发展，冻柠茶持续营销培育，为三季度旺季提前布局。渠道端，公司2024Q2 经销渠道实现收入4.02 亿元，同比下滑2.2%，电商渠道实现收入0.24 亿元，同比下滑50.1%，出口渠道实现收入0.05 亿元，同比增长21.0%，直营渠道实现收入0.11 亿元，同比下滑40.7%，公司冲泡团队优化，即饮产品渠道聚焦，截至7 月末公司直营覆盖零食量贩门店超2 万家，投放自动量贩机9 万台，旺季有望贡献增长。

    　　成本下降贡献毛利率，利润率略有压力

公司2024H1 毛利率为30.6%，同比提升2.7pct，单二季度毛利率为25.7%，同比提升2.1pct，主因原材料和运费有所下降。费用端，公司2024Q2 销售费用率为35.6%，同比下降1.7pct，主因广告推广减少所致；管理费用率11.9%，同比提升1.2pct，主因股权激励费用提升所致。公司2024Q2 归母净利润亏损0.55 亿元，同比亏损略有提升，展望下半年进入旺季，公司有望实现较快收入增长。