恩捷股份(002812)2024年半年报点评：业绩符合预期 隔膜龙头盈利承压

事件。8 月27 日，公司公布2024 年半年报，2024H1 公司实现营收47.83亿元，同比下降14.10%，实现归母净利2.91 亿元，同比下降79.28%，扣非后归母净利润2.60 亿元，同比下降80.69%，业绩整体符合预告预期。

Q2 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2 营收24.56 亿元,同比-18.14%，环比+5.50%，归母净利润为1.33 亿元，同比-82.41%，环比-15.97%，扣非后净利润为1.10 亿元，同比-84.58%，环比-25.96%。毛利率：2024Q2 毛利率为23.06%，同比-18.28pcts，环比+4.19pcts。净利率：2024Q2 净利率为5.46%，同比-21.32pcts，环比-1.29pcts。费用率：公司2024Q2 期间费用率为19.46%，同比变动8.35%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、5.94%、8.24%、4.47%。

出货量稳步增长，单平盈利承压。出货量方面，我们预计公司Q1 实现隔膜出货量12-13 亿平，Q2 实现出货15 亿平。单平净利方面，24Q2 公司单平净利约为0.07 元/平，环比23Q1 略有下降，主要原因1、行业供给结构性过剩，价格持续下滑2、公司库存水平较高，二季度有部分库存减值。下半年，公司产能利用率维持高位，我们预计单平净利有望维持。产能布局方面，公司积极推进海外产能建设，报告期内匈牙利一期项目正在全力推进海外客户的验证工作，客户导入工作顺利，完成验证后将开始批量供应。

成本优势明显，研发优势领先。成本方面，公司隔膜生产设备的单线产出处于行业领先水平，有效降低单位折旧、能耗和人工成本。同时公司隔膜产品的收率和良率处于行业领先水平，并且公司改进辅料回收效率，辅料消耗量低于同行业平均水平。研发方面，公司截止2024 年6 月30 日，具备现行有效的专利授权447 件，包含国际专利36 件，另有252 件在申请，其中国际专利92 件。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为110.61、140.05、164.21亿元，对应增速分别为-8.2%、26.6%、17.2%；归母净利润分别为9.16、15.54、21.17 亿元，对应增速分别为-63.7%、69.5%、36.3%，以8 月29 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 为28X、17X、12X，考虑到公司隔膜单平盈利筑底，龙头地位稳固，维持“推荐”评级。