学大教育(000526)：个性化教育需求稳固 盈利能力创历史新高

事件：1H24公司实现收入16.2亿元/同比+29%，归母净利1.6亿元/同比+82%，扣非净利 1.5 亿元/同比+55%。其中，Q2 公司实现营收 9.2 亿/同比+25%，实现归母净利1.11亿/同比+33%，扣非净利1.06亿元/同比+22%。

    　　整体业绩落在前期预告上限，基本符合预期。

1H24个性化教育继续保持较快增长，网点扩张速度保持稳健。受益于个性化教育需求刚性，1H24公司教育培训服务收入15.6亿元/同比+29%，其中：1）个性化教育收入（传统校区）13.2亿元/同比+29%；2）全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.3 亿元/同比+24%；3）职业教育收入 0.2 亿元/同比+49%。受益于市场需求强劲，以及公司进一步拓展全日制、小班业务，1H24公司合同负债同比+20%，预计 Q3 仍将维持良好增长。

剔除股权激励费用影响，1H24盈利能力创历史新高。1H24公司实现毛利率38.8%，同比基本持平。期间费用中，销售费用率5.7%/同比持平，我们预计主要反映公司良好的品牌势能及双减后行业竞争减弱；管理费用率14.8%，同比+1.1pct，主要因人力成本增长以及支付股权激励费用；财务费用因公司持续偿还紫光借款降低，1H24 约 0.25 亿元，去年同期为 0.35 亿元。若剔除股权激励影响，1H24公司扣非净利率 10.4%，同比+2.6pct，创历史新高。

签约岳阳现代服务职业学院，职教转型持续推进。公司拟以2.1亿对价收购岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益，并通过设立合资公司（学大权益占比 80%）为学校提供托管服务。岳阳现代服务职业学院是2023 年经湖南省人民政府批准、教育部备案的一所非营利性全日制民办高等职业学校，目前已设有智能工程学院、信息工程学院、健康管理学院、数字经济管理学院、航空工程学院、培训学院6个二级学院，未来待校址落成后，公司依托自身优势赋能运营，开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育。

投资建议：公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业趋势增长确定性强，新增职教及综合高中业务有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求。预计公司 2024-26 年归母净利至 2.6 亿元、3.3 亿元、4.2 亿元，对应 PE各为26X、21X、16X，维持“推荐”评级。