上海沿浦(605128)：2024Q2同比高增客户产品双维拓展

事件：公司披露2024 半年报：2024H1 实现营收9.87 亿元，同比+58.96%，归母净利润0.62 亿元，同比+95.15%，扣非归母净利润0.57 亿元，同比+95.06%；其中2024Q2 实现营收4.18 亿元，同比+22.55%，环比-26.43%；归母净利润0.29 亿元，同比+45.15%，环比-6.56%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比+55.61%，环比+5.82%。

2024Q2 同比高增 环比短期承压。公司2024H1 营收同比+58.96%，归母净利润同比+95.15%；其中2024Q2 营收同比+22.55%、环比-26.43%；归母净利润同比+45.15%、环比-6.56%。公司2024Q2 业绩同比高增，但环比承压，我们分析原因如下：

1）客户端：2024 年起公司开始量产的新项目增多、订单量充足，产能利用率提高，其中重庆沿浦开发问界M7 座椅骨架产品业务，2024H1 问界M7 实现销量10.67 万辆，同比+1626.88%，其中2024Q2 实现销量3.70 万辆，同比/环比+1862.67%/-46.88%；

2）产品端：①传统业务，2024H1 公司新能源汽车产品收入占比稳步提高，新接多个自主品牌及新势力项目，且新项目的汽车座椅骨架总成的订单基本都是打包供应该款新车型的全套座椅骨架（前排+中排+后排模式，或者前排+后排模式），因此公司新项目的单车座椅骨架的销售单价迅速提高，前排座椅骨架的销售比例也持续增加，从而带动了公司整体收入同比大幅增加；②铁路集装箱，公司2022 年竞标成功金鹰重工的铁路专用集装箱业务并于2023 年10 月实现量产，2023 年底爬坡至稳定状态，因此2024H1 相关业务同比高增，且2024H1公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货；③高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024 年末到2025 年初达到量产前交付状态；

盈利方面，公司2024H1 毛利率达14.85%，同比+0.17pct，其中2024Q2 毛利率17.47%，同比+1.60pct、环比+4.54pct，主要受益于持续的精益生产及工艺改善。

费用方面，2024H1 研发费用达0.17 亿元，同比+50.45%，主要系公司持续加大研发力度，并计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨，力争在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。

2024H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.11pct、-1.10pct、-0.34pct、+0.29pct 至0.08%、4.19%、3.12%、1.08%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.11pct、-0.34pct、+0.74pct、+0.60pct 至0.10%、4.76%、3.99%、1.24%。

双维拓展 打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007 年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10 余年，2022 年贡献收入约5.4 亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8 年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。

业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。

中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022 年12 月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87 亿元，并于2023年10 月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。

投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026 年收入为24.82/32.78/41.91 亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS 为1.46/2.00/2.79 元，对应2024 年8 月29 日24.45 元/股的收盘价，PE 分别为17/12/9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。