中航西飞(000768)：军民两端产品有序交付 2024H1业绩符合市场预期

　　事件：

公司公布2024 年半年度业绩报告。根据公司公告，公司2024 年H1 实现营收203.29 亿元（yoy+3.95%），实现归母净利润6.57 亿元（yoy+16.25%），实现扣非归母净利润6.22 亿元（yoy+14.93%）。2024 单Q2 实现营收118.74 亿元（yoy+2.25%），实现归母净利润3.85 亿元（yoy+16.67%），实现扣非归母净利润3.45 亿元（yoy+8.22%）。

    　　2024H1 业绩表现符合市场预期。

    　　点评：

军民两端放量叠加海外市场拓展，2024 年H1 营收实现稳增。根据公司公告，公司2024年H1 实现营业收入203.29 亿元（yoy+3.95%），我们分析认为：1）分子公司看，航空工业陕飞报告期内实现收入50.37 亿元（yoy+19.34%），军品订单有序交付带动子公司营收稳增；2）分季度看，2024 单Q2 实现营收118.74 亿元，同比增加2.25%，环比增加40.44%，二季度收入端环比恢复明显；3）分下游应用看，军品方面，公司各型军机的生产订单有序交付，民品方面，公司在国产民用大中型飞机主力型号参与度持续深化，国际合作与转包生产进一步拓展；4）分地区看，海外业务2024 年H1 实现营收8.06 亿元（yoy+7.37%），营收占比较去年同期提升0.12pcts 至3.96%，海外市场进一步拓展。

伴随公司军民品业务齐进，订单有序交付驱动2024 年全年营收加速增长。

产品盈利能力仍有提升空间，公司2024 年全年业绩有望实现快速增长。根据公司公告，公司2024 年H1 实现归母净利润6.57 亿元（yoy+16.25%），我们分析认为： 1）受交付产品结构影响，整体毛利率较去年同期的6.52%减少0.63pcts 至5.89%；2）公司2024年H1 净利率为3.23%，较去年同期提升0.33pcts，净利率提升主要系管理改善叠加降本增效持续深化。预计后续随着主力机型快速上量，生产交付节奏加快，规模效应拉动毛利率回升，公司业绩有望实现快速增长。

存货环比维持高位，行业高景气保障业绩稳增。根据公司公告，截至2024 年Q2 末，公司存货为238.29 亿元，较2024 年Q1 末维持高位，系公司有序高速备产，侧面反映行业高景气下游需求旺盛，保障公司未来业绩持续稳增。

军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919已于2022 年11 月27 日获颁生产许可证，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。

下调2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响，因此我们下调2024-2026E 年归母净利润预测为10.76/13.56/17.63 亿元（前值为12.61/17.53/23.54 亿元），当前股价对应PE 分别为62/49/38 倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整