拓普集团(601689)：2024H1业绩高增“车+机器人”协同

事件：公司披露2024 半年报：2024H1 实现营收122.22 亿元，同比+33.42%；归母净利润14.56 亿元，同比+33.11%；扣非归母净利润12.96 亿元，同比+26.14%；其中2024Q2 实现营收65.34 亿元，同比+39.25%，环比+14.87%；归母净利润8.11 亿元，同比+25.90%，环比+25.71%；扣非归母净利润7.00 亿元，同比+15.32%，环比+17.45%。

经营业绩稳健，新产品、新客户不断突破。公司2024H1 营收同比+33.11%；归母净利润同比+33.11%；其中2024Q2 营收同比+39.25%，环比+14.87%，营收创历史新高；归母净利同比+25.90%，环比+25.71%，净利润同样创历史新高。公司业绩同环比高增，我们分析原因如下：

1）重点客户：①特斯拉2024Q2 交付量44.40 万辆，同比-4.76%，环比+14.77%，2025 年下半年随特斯拉新车型推出，我们预计2025 年或将实现销量同比增长；②赛力斯2024Q2 实现销量9.88 万辆，同比+749.30%，环比+18.56%，随未来新车型陆续推出及上市，我们预计赛力斯销量或将持续增长；③吉利2024Q2实现销量48.00 万辆，同比+29.18%，环比+0.90%，我们看好公司极氪、领克、银河、几何品牌下新能源车型陆续推出，带动吉利汽车新能源渗透率及销量增长；2）产品结构：2024H1 内饰功能件/底盘系统/减震器/热管理系统/汽车电子/电驱系统实现收入39.08/37.89/21.43/9.19/7.07/0.06/7.49 亿元，同比增长24.30%/31.46%/18.03%/18.35%/743.59%/ 新增业务， 收入占比为31.98%/31.01%/17.54%/7.52%/5.78%/0.05%，其中汽车电子业务实现高增，主要系空气悬架业务带来较高增量，其他业务跟随主要客户销量增长而增长；3）海外业务：公司墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，报告期内公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础；4）其他：2024H1 汇兑收益0.20 亿元，2023H1 为1.05 亿元，受人民币升值影响，汇兑收益大幅下降。

盈利方面，公司2024H1 毛利率达21.35%，同比-1.23pct，其中2024Q2 毛利率20.40%，同比-2.87pct，环比-2.01pct；分业务来看：2024H1 内饰功能件/底盘系统/减震器/热管理系统/汽车电子业务的毛利率分别为17.08%/19.83%/21.12%/17.52%/19.13%52.32%，同比-2.78/-2.58/-3.40/-1.34/-4.81pct，　　其中新业务电驱系统毛利率达52.32%。传统业务毛利率同环比下滑主要系：1）原材料价格上涨及主机厂价格战压力影响；2）报告期内杭州湾八期、九期及西安、济南、河南、墨西哥等工厂建设持续推进，新工厂投建短期带来一定的成本压力。

费用方面，2024H1 研发费用达5.33 亿元，同比+18.25%，研发费用增长主要系公司持续加大研发投入，增加资源配置，以保持研发领先优势，通过持续研发实现空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS 等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。2024H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.02pct、-0.17pct、-0.56pct、+0.74pct 至1.31%、2.56%、4.36%、0.60%，其中2024Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.02pct、-0.39pct、-0.82pct、+2.23pct 至1.06%、2.40%、4.25%、0.51%。

平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP 所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。

产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8 大系列产品：汽车NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3 万元并具备持续扩展空间。

积极布局机器人 具身智能星辰大海。特斯拉Bot 可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。鲶鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，2023 年全球劳动人口约36.3 亿人，假设人形机器人单价25 万元，若11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人全球市场可达105 万亿元。运动执行器是机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023 年报，公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024 年1 月4 日公司公告拟投资50 亿元（其中固定资产30 亿元）、规划用地300 亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1 月8 日实现2 条电驱系统生产线投产，年产能为30 万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。

投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升。我们预计公司2024-2026 年收入为275.05/350.98/441.77 亿元，归母净利润为29.67/39.39/49.32 亿元，对应　　EPS 为1.76/2.34/2.93 元，对应2024 年8 月29 日32.79 元/股的收盘价，PE分别为19/14/11 倍，维持“推荐”评级。