济川药业(600566)：高基数下承压 看好公司长期发展

　　事件：

公司发布2024 年中报。2024 年上半年公司实现收入40.34 亿元，同比下降12.84%；归母净利润13.38 亿元，同比下降0.11%；扣非归母净利润11.80 亿元，同比下降5.36%。

单季度看，2024Q2 公司实现收入16.32 亿元，同比下降27.17%；归母净利润4.93 亿元，同比下降25.64%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比下降29.17%，业绩短期承压，符合市场预期。

    　　投资要点：

二季度短期承压，下半年有望改善。根据公司24 年中报，公司二季度收入及利润承压，主要是因为报告期内呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致，公司去年下半年基数较低，下半年公司院内产品有望实现一定增长，我们认为公司下半年的收入增长情况会好于上半年。

公司盈利质量仍在逐步提升。根据公司24 年中报，公司销售费用率持续下降，2024 上半年公司销售费用率为39.91%，同比减少3.33pct；归母净利率为33.17%，同比提升4.23pct。单季度来看，公司二季度销售费用率38.02%，同比减少2.70pct，环比减少3.17pct，公司二季度归母净利率30.21%，同比增加0.62pct。公司效率持续提升，盈利质量继续改善。

公司持续推进研发管线。根据公司24 年中报，2024 年上半年，公司产品盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，丙戊酸钠注射用浓溶液（增加规格）、雷贝拉唑钠原料药获批；普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报。截至24 年上半年，公司进入临床三期项目1 项，进入预BE 或BE 项目2 项。提交中国专利新申请4 件，PCT 国际专利新申请1 件。获得中国专利授权1 件，欧洲授权 1 件。

盈利预测与投资评级：济川药业是国内儿科及消化领域中药领先企业，公司产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒继续保持市场领先规模优势。同时，公司产品以其临床应用较好的有效性和安全性，入选多个用药指南、诊疗共识和教学教材，受到了专业机构和社会大众的认可。虽然公司业绩短期承压，但未来有望改善，我们维持24-26 年归母净利润预测为30.55 亿元、34.75 亿元、37.78 亿元，对应PE 分别为9、8、7 倍，维持“买入”评级。