中国海油(600938)：24Q2产量延续高增 业绩同环比增长

事件：2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入2267.7 亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润797.3 亿元，同比增长25.0%；实现扣非归母净利润792.0 亿元，同比增长27.1%。

24Q2 归母净利润同环比增长。24Q2，公司营业收入为1153.0 亿元，同比增长22.2%，环比增长3.4%；归母净利润为400.1 亿元，同比增长26.4%，环比略增0.7%；扣非归母净利润为397.2 亿元，同比增长28.7%，环比略增0.6%。

资源基础不断夯实，24Q2 产量延续高增长。24H1，公司持续推动增储上产。在中国海域，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3 和开平南两个亿吨级油田；在海外，圭亚那Stabroek 区块获得新发现Bluefin 扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5 个区块石油勘探与生产特许合同。24H1，公司实现油气产量362.6 百万桶油当量，同比增长9.3%；其中，国内产量同比增长7.1%，国外同比增长14.1%。

24Q2，公司产量延续24Q1 的高增速，单二季度油气净产量实现182.5 百万桶油当量，同比增长8.7%，环比增长1.3%；分区域来看，24Q2 国内产量实现124.4 百万桶油当量，同环比增长7.4%/1.0%，国外实现58.0 百万桶油当量，同环比增长11.3%/1.9%；分品种来看，24Q2 公司石油产量实现142.5 百万桶，同环比增长7.9%/1.1%，天然气产量实现2313 亿立方英尺，同环比增长11.3%/0.7%。

原油价格同比增长，天然气价格同比下滑，成本端加强降本增效。24H1，公司石油液体平均实现价格为80.32 美元/桶，同比增长9.2%；天然气平均实现价格为7.79 美元/千立方英尺，同比下滑4.1%，但考虑24Q1 实现价格为7.69美元/千立方英尺，预计天然气价格环比实现增长。同时，公司成本端加强降本增效，24H1 的桶油主要成本为27.75 美元/桶，同比下降0.42 美元/桶，下降幅度为1.49%；其中，桶油作业费、桶油折旧摊销以及桶油销售管理费用下降幅度角度，同比分别下降0.35、0.20、0.15 美元/桶，此外，桶油所得税外税金同比提高了0.38 美元/桶，我们预计主要是受2023 年发布的《矿业权出让收益征收办法》影响。

分红率40%，A/H 股半年度股息率分别为2.3%/3.5%。公司拟派发2024年中期股息每股0.74 港元（含税），以24H1 港元兑人民币中间价汇率的平均值0.9087 计算，公司24H1 的分红率为40.0%，以2024 年8 月28 日的收盘价计算，A 股半年度股息率为2.3%，H 股半年度股息率为3.5%。

投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为1509.88/1584.61/1648.28 亿元，EPS 分别为3.18/3.33/3.47 元/股，对应2024 年8 月28 日的PE 均为9 倍，维持“推荐”评级。