华恒生物(688639)：短期业绩承压 新品成长性可期

　　事件描述

    　　2024 年8 月28 日，公司公布2024 年上半年业绩，公司实现营收10.16 亿元，同比+20%，环比-7%；实现归母净利润1.50 亿元，同比-22%，环比-42%。

其中二季度实现营收5.15 亿元，同比+15%，环比+3%；实现归母净利润0.63亿元，同比-43%，环比-27%。

    　　事件点评

缬氨酸市场供需变化，价格下跌拖累整体业绩。受前期国内企业产能释放影响，缬氨酸价格大幅下降，2024 年上半年国内缬氨酸均价约为1.52 万元/吨，同比下滑41.53%。2024 年上半年秦皇岛、巴彦淖尔、赤峰子公司分别实现营收4.06/3.92/2.51 亿元，同比+50%/+10%/ 无前值；实现净利润0.89/0.62/-0.01 亿元，同比+17%/-42%/无前值。秦皇岛与巴彦淖尔基地为公司缬氨酸主要生产基地。

海外业务占比显著提升。2024 年上半年海外收入为5.08 亿元，占比50%，较2023 年提升约9%，毛利率为38%，较国内高约5%。

生物法蛋氨酸中试放大顺利，有望贡献新增长点。2024 年7 月28 日，公司生物法L-蛋氨酸项目顺利通过由中国轻工业联合会组织的科技成果鉴定，已建成国内首条3000 吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线。蛋氨酸是人体和动物所必需的唯一含硫氨基酸，市场规模广阔，生物法蛋氨酸后续有望为公司贡献新增长点。

1,3PDO 日化+聚氨酯+PTT 领域应用有效拓展。2024 年上半年公司1,3PDO 市场应用有效拓展，凭借品质和减碳优势获得多项奖项，有望在个人护肤品、生物基聚氨酯、PTT 纤维等领域打开市场空间。

    　　投资建议

我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收26.82/36.09/51.95 亿元，同比增长38.4%/34.6%/43.9%；实现归母净利润4.64/6.26/8.54 亿元，同比增长3.3%/35.1%/36.3%，对应EPS 分别为2.03/2.74/3.73 元，PE 为15.8/11.7/8.6倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；下游需求增长不及预期风险。