山东药玻(600529)：中硼硅模制瓶持续放量 盈利能力向好

业绩持续向上，中硼硅模制瓶销量大幅提高。2024H1 公司实现营收25.86 亿（同比+6.8%） ，增速放缓的主要原因系子公司纸制品包装收入下降所致；实现归母净利润4.75 亿（同比+23.3%）。从单季度来看，24Q2 公司实现营收13.18 亿元（同比+11.2%），实现归母净利润2.54 亿元（同比+16.2%）。24H1 公司成功开发近300款新产品，并实现主要产品降克重，做到了降本节能。基于此，公司中硼硅模制瓶在24H1 销量持续大幅提高，棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比均有增幅。

盈利能力显著提升，经营性现金流高增。公司2024H1 毛利率为32.4%（同比+5.4pct），提升原因推测系：1）中硼硅模制瓶销量持续提高，毛利率较高，从而带动整体毛利率提高；2）24H1 公司在提升产品性能基础上做到主要产品降克重，有效降本所致。其次，24H1，公司销售/管理/研发费用率分别为2.4%/4.1%/3.0%，销售费用率同比-0.1pct，基本持平；管理费用率同比+1.0pct，系计提激励基金所致；研发费用率同比+0.4pct，系公司重视新产品研发所致。而在良好的销售趋势下，公司净利率为18.4%（同比+2.5pct），同时公司经营性现金流实现5.9 亿元（同比+41.5%），系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

持续推进项目建设，优化产能布局。2024H1，一级耐水药用玻璃瓶项目建设顺利推进，饮马河厂区的一个车间主体框架施工完成；另一车间基础开挖已完成。项目新增实施地点总厂厂区—十车间已改造完成实现点火投产状态。其次，公司预灌封扩产改造项目在2024H1 完成新车间 19 条成型线、5 台插针机、2 条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证，车间成型南侧区域设备安装完成。在产能方面，2024H1 公司分别点火2 台 60T 中硼硅模制瓶电熔炉，技改一台 180T 窑炉，点火一台 90T 日化食品瓶窑炉，为中硼硅模制瓶、棕色瓶、日化食品瓶市场持续充能。

根据2024 年中报，我们略微调整公司收入假设，上调毛利率假设，预计公司24-26年归母净利润分别为10.22/12.05/13.83 亿元（原预测24-25 年归母净利润为9.95/11.95 亿元）。参考可比公司，我们给予公司24 年19X PE，对应目标价29.26元，维持“增持”评级。

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