比亚迪(002594)：2024Q2业绩符合预期 单车盈利超预期

8 月28 日晚公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润3011.27 亿、136.31 亿、123.15 亿，同比分别+15.76%、+24.44%、27.03%；销售毛利率20.01%，同比+1.68pct；销售净利率4.69%，同比+0.29pct。

二季度业绩符合预期，单车盈利超预期提升。2024 年二季度，分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润1761.82 亿、90.62 亿、85.63 亿，同比分别+25.89%、+32.80%、+39.70%，环比分别+41.01%、+98.36%、+128.24%；单车净利0.86 万元，超预期恢复（原预期为0.8 万元出头），主要系2 月底到3 月初公司推出荣耀版车型，涉及秦、宋、唐、汉、元、海豚、护卫舰、驱逐舰等全系两网车型，荣耀版车型相比冠军版或前期车型版本，大多车型价格下降2 万元，对单车盈利产生负向影响，但是二季度销量98.67 万辆，环比增加57.56%，摊薄效应显著，其中二季度单车研发、销售、管理费用合计摊薄1.31 万元；单车折旧预计摊薄0.65 万元，最终拉升了公司二季度单车盈利。销售毛利率18.69%，同比-0.03pct，环比-3.19pct；销售净利率5.30%，同比+0.25pct，环比+1.48pct；销售毛利率下降主要系荣耀版降价所致，销售净利率上升主要系二季度销量上涨，费用摊薄较多所致。

    　　海外产能逐渐释放，全球化进程再加速。

海外市场拓展方面，1 月，公司首条汽车运输滚装船首航成功，未来将另有外7 艘滚装船陆续投入运营，汽车海外市场拓展迈入新阶段；5 月，公司汽车运输滚装船用时27 天自中国抵达巴西。

本地化生产进程方面，1 月，公司乌兹别克斯坦工厂启动生产，该工厂第一阶段年产能预计达5 万台，以满足中亚市场的销售需求，计划生产热销插混车型宋PLUS DM-i 冠军版和驱逐舰05 冠军版；6 月，其首批量产新能源车型宋PLUS DM-i 冠军版于正式下线。7 月，公司泰国工厂竣工投产，其年产能约15 万辆。同时，巴西与匈牙利工厂建设推进中；其中，1 月，已与匈牙利塞格德市政府签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议，计划工厂将在3年内建成并投入运营。

对外合作方面，2 月，与壳牌旗下巴西能源公司Raízen Power 达成战略合作伙伴关系，计划未来三年在巴西8 座主要城市建设比亚迪-壳牌电动汽车充电中心，为当地用户提供充电服务，满足当地新能源汽车的补能需求；同月，与法巴安诺集团（ARVAL）签署战略合作谅解备忘录，正式建立战略合作关系，通过助力扩充电动汽车车型阵容等，进一步推动了公司在欧洲市场本土化的进程；7 月，宣布与优步（Uber）达成一项为期多年的战略合作伙伴关系，计划在全球关键市场投放10 万辆全新比亚迪电动汽车，将从欧洲和拉丁美洲开始，并逐步拓展至中东、澳大利亚和新西兰等地区，共推电动汽车的普及。

技术创新持续迭代，驱动新车周期，加速整车智能战略。5 月，比亚迪发布第五代DM 技术，该技术实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L 和全球最长综合续航2100 公里，以“快、省、静、顺、绿”、开创油耗2 时代的优势重新定义插混技术新标杆，并同时推出首搭该技术的秦L DM-i 和海豹06 DM-i 两款新车型，上市价格区间均为9.98-13.98 万元。

8 月，比亚迪腾势发布e3 易三方整车智能控制技术平台，基于三电机独立驱动技术、后轮双电机独立转向技术、VMC 整车运动控制技术和全系CTB 电池车身一体化技术四大全球首创技术，打造圆规掉头、易三方泊车、极致转向、低附路面增稳系统、智能蟹行五大标志性核心功能，首搭于腾势Z9GT，其与腾势Z9 双旗舰的预售价格区间为33.98-41.98 万元。

    　　除上述车型外，2024 年以来新车型密集发布：

    　　2 月：

    　　驱逐舰05 荣耀版上市，定位年轻家庭首购优选，上市价格区间7.98-12.88万元；

秦PLUS 荣耀版上市，DM-i 荣耀版定位家轿王者，上市价格区间7.98-12.58万元；EV 荣耀版定位10 万级纯电A 轿领跑者，上市价格区间10.98-13.98万元；

海豚荣耀版换新上市，上市价格区间9.98-12.98 万元；汉DM-i 荣耀版上市价格区间16.98-22.58 万元；汉EV 荣耀版上市价格区间17.98-24.98 万元；

唐DM-i 荣耀版上市价格区间17.98-21.98 万元；2024 款汉DM-p 战神版上市价格25.98 万元；

宋PLUS DM-i 荣耀版加推71KM 版本，共计5 款车型，上市价格区间12.98-16.98 万元；宋PLUS EV 荣耀版上市价格区间14.98-18.98 万元；海豹DM-i 荣耀版共6 款车型，上市价格区间14.98-21.98 万元。

    　　3 月：

宋Pro DM-i 荣耀版上市，上市价格区间10.98-13.98 万元；元PLUS 荣耀版上市，上市价格区间11.98-14.78 万元；2024 款腾势D9 再进化上市，定位宜商宜家智臻豪华全能MPV，DM-i 超级混动版上市价格区间33.98-44.98 万元，EV 纯电版上市价格区间37.98-46.98万元；

海鸥荣耀版换新上市，上市价格区间6.98-8.58 万元；e2 荣耀版上市，上市价格区间8.98-9.68 万元；护卫舰07 荣耀版上市，上市价格区间17.98-25.98 万元；海豹荣耀版上市，上市价格区间17.98-24.98 万元；元UP 上市，搭载e 平台3.0，定位A0 元气小伙伴，上市价格区间9.68-11.98万元。

    　　4 月：

全新腾势N7 上市，定位智能豪华超舒适SUV，上市价格区间23.98-32.98万元；

    　　唐EV 荣耀版换新上市，标配云辇-C 和DiLink100，上市价格区间21.98-26.98万元；

唐DM-p 荣耀版/2024 款战神版换新上市，标配云辇-C 和DiLink100，上市价格区间22.98-26.98 万元；

    　　仰望U8 越野玩家版上市，上市价格109.8 万元，可选装搭载车载无人机系统，选装价格10 万元；

    　　5 月：

e 平台3.0 Evo 首款车型海狮07EV 上市，定位中型都市智电SUV，上市价格区间18.98-23.98 万元；

    　　第五代DM 技术首款中型轿车海豹06DM-i 上市，定位电混中型轿车，上市价格区间9.98-13.98 万元。

    　　7 月：

搭载第五代DM 技术的宋L DM-i 和2025 款宋PLUS DM-i 发布，开创SUV油耗3 时代，分别定位为中级SUV 和全球首款宽体超混SUV，上市价格区间均为13.58-17.58 万元；

2025 款海豚宠爱焕新上市，上市价格区间9.98-12.98 万元；元UP 加推401KM 活力版，定位9 万级准A 纯电SUV，上市价格9.98 万元。

    　　8 月：

2025 款海豹上市，为e 平台3.0 Evo 首款轿车和比亚迪品牌首款激光雷达车型，上市价格区间17.58-23.98 万元；海豹07DM-i 上市，为首搭第五代DM技术中大型轿车和首搭第五代DM 技术1.5Ti 发动机车型，上市价格区间13.98-19.58 万元；

    　　2025 款宋PLUS EV 升级上市，上市价格区间14.98-17.58 万元。

与华为乾崑智驾强强联手，开启全球智能硬派新时代。8 月，比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议，深入联合研发和打全球首个硬派专属智驾方案，首款产品超级混动智能硬派SUV 豹8 车型搭载华为乾崑智驾ADS3.0，成为比亚迪旗下华为乾崑智驾首搭车型，同时成为全球首款搭载华为智驾的硬派车型；方程豹汽车微信公众号显示，该车型预计于2024 年第三季度以后正式上市。

投资建议：公司龙头优势继续巩固，产品结构不断优化，智能化后发制人，逐步开拓海外市场，二季度单车盈利超预期修复，后续受益于新产品周期，公司单车盈利有望继续提升，预计2024、2025、2026 年归母净利润分别为387.38、560.26、756.42 亿元，对应17.8、12.3、9.1 XPE，继续强烈推荐！

风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。