洋河股份(002304)2024年中报点评：分红规划亮眼 提供安全边际

　　事项：

公司发布2024 年中报，24H1 实现营收228.8 亿元，同增4.6%，归母净利润79.5 亿元，同增1.1%，扣非归母净利润79.4 亿元，同增3.0%；单Q2 实现营收66.2 亿元，同降3.0%，归母净利润18.9 亿元，同降9.7%，扣非归母净利润18.9 亿，同降7.6%。回款49.1 亿元，同降12.0%，经营现金流量净额-28.1亿元，去年同期为-11.4 亿元，合同负债39.4 亿元，环比Q1 末减少18.8 亿元。

    　　评论：

Q2 报表微幅下滑，省外表现相对稳健。24 Q2 收入同降3.0%，扣非净利润同降7.6%，判断主要系Q2 外部需求趋弱、省内竞争加剧等因素所致。分产品看，24H1 中高档酒/普通酒收入同增4.8%/5.2%。结合渠道反馈，上半年梦系列战略聚焦保持增长，省内发力梦3 水晶版，相对低档的洋河/双沟大曲预计增速高于中枢，海天压力较大，预计整体低于增速中枢，主要受宴席减少、竞争加剧影响。分地区看，上半年省内/省外分别同增1.4/7.5%，省内大本营受竞争加剧影响相对承压，省外增速保持高个位数，山东/河北/浙江等地保持增长，上半年省外新增经销商62 家，持续加强布局。

盈利水平下降，现金流压力提升，合同负债处近年较低水位。单Q2 毛利率同降1.4pcts 至73.7%，判断主要与货折加强、产品结构下移有关。税费率方面，Q2 营业税金率同降2.6pcts 至12.3%，主要系季度间缴税节奏扰动所致；销售费用率同增1.8pcts 至18.5%，判断主要系竞争加剧、费投增多所致（上半年广告促销费和职工薪酬分别同增19.6%/13.2%）；管理费用率同增0.7pct 至7.2%。此外部分股权类投资公允价值下降，综上Q2 归母净利率同降2.1pcts 至28.6%。现金流方面，上半年整体看回款同增12.1%高于收入，单Q2 回款同降12.0%，经营活动现金流净额-28.1 亿元，同环比压力增加，Q2 末合同负债39.4亿元，结转收入后环比Q1 末减少18.8 亿元，处近年较低水位。

客观面对经营压力，公司多项举措落地应对。结合渠道反馈，公司当前经营面临外部需求趋弱、省内竞争加剧等压力，回款、库存等指标相对承压，全年5%-10%的增长目标、及产品结构面临一定压力，对此公司积极应对：一是省外主动控制部分产品数量，优化产品结构，停止向部分市场供货以理顺市场。二是省内Q2 发力，在南京高地市场加大对梦3 水晶版的费用投入，加强对竞品的防御。三是策略上调整高端产品推广，组织架构上在事业部之上重设大区，统一高端产品推广步调，费投策略上加大消费者运营和团购渠道的投入，拉动高端产品销量。

    　　投资建议：强分红保障提供安全边际，高股息率成为亮点，维持“强推”评级。

尽管经营面临压力，但公司公告2024-2026 年计划年度现金分红率不低于70%且总额不低于70 亿元（含税），分红规划诚意十足。当前股价对应24 年仅12倍PE，股息率6%，即使悲观假设利润下滑，不变的分红总额下提供安全边际，股息率更具吸引力。结合公司经营情况，我们略调整公司盈利预测，预计24-26 年EPS 为6.34/5.74/5.76 元（原预测值为7.00/7.61/8.36 元），小幅下调目标价至120 元，对应今年近20 倍PE，仍维持“强推”评级。