横店影视(603103)：受大盘影响业绩承压 影视内容业务高增长

投资要点：

    受电影大盘影响2024Q2 业绩短期承压：

（1）2024H1 公司营收11.66 亿元（YOY-0.52%），归母净利润0.88亿元（YOY-21.65%），扣非归母净利润0.15 亿元（YOY-79.57%）；非经常性损益0.73 亿元，主要是非流动性资产处置损益和政府补助。

2024H1 毛利率13.48%（同比-4.79pct），净利率7.59%（同比-2.04pct），期间费用率7.27%（同比-0.48pct）。

（2）2024Q1/Q2 营收8.42/3.23 亿元（YOY+13.50%/-24.76%），归母净利润2.19/-1.30 亿元（YOY+46.43%/-256.98%），业绩季节波动受电影大盘影响，根据猫眼，2024Q1/Q2 全国票房(不含服务费）149.34/66.96 亿元（YOY+3.14%/ -28.13%），公司直营影院票房5.73/2.42 亿元（YOY+5.65%/ -25.07%）。

    影院稳步扩张，强化非票业务：

（1）影院稳步扩张：2024H1 公司电影放映业务（包含非票业务）收入10.14 亿元（YOY-6.3%）。截至2024H1 末，公司直营影院/银幕为445 家/2842 块，较2023 年末增加13 家/85 块。根据猫眼。

2024H1 公司直营影院实现票房（ 不含服务费） 8.16 亿元（YOY-5.82%），市占率3.77%（同比提升0.13pct）。

（2）推进非票业务，多元化提升收入。传统卖品推陈出新，新增爆米花品类，引进多个知名IP 衍生品周边产品，设计开发自有卡牌业务。稳步推进独立水吧扩张，基于影院一楼售卖处、商业体优质铺位等探索独立店经营模式，创新多种爆款茶饮。

    影视投资制作业务发展较快，逐步提升主投主控影片力度：

2024H1 影视制作发行业务营收1.52 亿元（YOY+69.13%），参投《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》等8 部合计票房超90亿元，暑期档参投《默杀》《欢迎来到我身边》《异人之下》《白蛇：

浮生》等，合计票房超18 亿元（截至8 月28 日）。参投《祝你幸福》《出走的决心》《大场面》等定档2024 中秋档，其他储备片单有《虎狼之路》《射雕英雄传之侠大成者》《有朵云像你》等。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年营业收入为22.38/26.10/28.71 亿元，归母净利润为1.49/2.32/2.94 亿元，对应PE 为44/28/22X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。