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本报告导读:
煤炭业务整体量价持平略降,保持平稳,2024 年最差的时候或已经过去;焦炭业务拖后腿,化工业务逐步崭露头角;分红2024 年后依然有提升空间。
投资要点:
维持“增持”评级。公司公布2024 年中报,公司营收372.36亿元/-0.17%;归母29.35 亿元/-18.19%。其中Q2 营收199.53 亿元/+8.66%;归母13.46亿元/-8.88%,超市场预期。考虑到双焦下游需求较差,略下调公司24-26 年EPS 预测至2.42/2.67/3.12 (-0.22/-0.24/-0.09)元。根据可比公司2024年平均7.61x PE 估值,下调目标价至18.4(-4.09)元。
煤炭业务量受信湖影响,预计Q3 开始影响消除;盈利同比略降,Q3 有望恢复增长。2024H1 商品煤产量1032 万吨,与上年同期相比减少100万吨,降幅8.86% (主要系23 年11 月信湖煤矿透水停产影响,但预计Q3 末信湖逐步复产,Q4 影响消除);销售商品煤803 万吨/-18.17%。其中Q2 商品煤产量508 万吨/-10%,商品煤销量400 万吨,环比基本持平。2024H1 公司平均销售均价为1144 元/吨,同比下降125 元/吨;销售成本565 元/吨,同比下降105 元/吨,吨毛利为580 元/吨,同比下降19元/吨。其中Q2 销售均价为1112 元/吨,同比下降29 元/吨;销售成本537 元/吨,同比下降86 元/吨,吨毛利为575 元/吨,同比下降19 元/吨。
我们认为焦煤上市企业由于长协为主,盈利的波动性较动力煤中后部企业明显更为稳定。考虑到公司信湖煤矿影响在Q3 初步消除,预计公司煤炭主业Q3 有望恢复增长。
焦炭业务拖后腿,乙醇产品正式投产贡献业绩增量。H1 生产焦炭170 万吨/-1.83%;销售焦炭170 万吨,同比基本持平;焦炭平均销售价格 2127元/吨(不含税),同比下降398 元/吨。临涣焦化H1 亏损-4.68 亿,判断主要亏损在Q1,Q2 基本回升接近盈亏平衡附近,预计公司归母确认亏损2.8 亿左右;考虑到7 月中开始焦炭连续7 轮降价,判断Q3 焦化业务可能依然有所拖累。
焦煤中的成长股,24-26 年可能持续有产业增量。公司化工产业60 万吨乙醇项目已于2024H1 投产,后续将加快10 万吨碳酸二甲酯、3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺等项目建设。2025 年看,公司新增业绩增量来自于砂石骨料,2023 年底公司砂石骨料产能2023 年底1200 万吨,预计2025年骨料产能达到3000 万吨以上。公司24-26 年业绩增长确定性较强。
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