宝立食品(603170)2024年半年报点评：B端扬长补短 C端以价换量

　　事项：

公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收12.7 亿，同比+12.9%；实现归母净利润1.1 亿，同比-34.6%。单Q2 公司实现营收6.5 亿，同比+10.3%；实现归母净利润0.5 亿，同比-46.8%。

    　　公司发布半年度利润分配预案，每10 股拟派发现金红利人民币1.50 元(含税)。

    　　评论：

复调环比降速，轻烹略有修复，24Q2 营收同比+10.3％，符合此前预期。拆分业务来看，单24Q2 公司复合调味料营收同比+10.1％，环比Q1 有所降速，预计是春节大B 备货大量增加、Q2 部分库存仍在消化，轻烹解决方案同比+11.8％，好于此前预期，预计是相关新品如料理包、烘焙等贡献（空刻上半年营收4.5 亿，同比+2.6％）。而饮品配料业务同比+3.0％，在去年高基数下表现相对平稳。分渠道看，单Q2 分销/直销收入分别同比+6.2%/+11.3%，经销商净增58 名至445 名，复调小B、意面线下布局继续推进。分区域来看，公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+16.6％/-14.1％/-25.2％/+1.4％/+3.6％/+46.3％/+76.8％/+9.4％，华东基本盘延续稳健表现。

受空刻业务拖累，单Q2 公司毛利、扣非利润压力延续。24Q2 公司毛利率32.1％，同比-2.4pcts，一是受产品结构调整影响，二是预计行业竞争加剧、部分业务降价促销。费用率方面，单Q2 公司管理费用率同比-1.4pcts，主要是去年调整产能、清理存货、子公司筹办等导致较高基数，而销售/研发/财务费用率均有小幅提升，分别同比+0.3/+0.3/+0.1pcts。此外，空刻上半年基本盈亏平稳，相比23H1 净利率4.3％有所下滑，也是公司整体盈利下降的主要原因。

最后考虑一是去年收到政府拆迁补偿，二是全资子公司增资扩股导致少数股东占比提升，公司单Q2 归母净利率录得7.3％，同比-7.9pcts，扣非归母净利率为7.2％，同比-2.1pcts，降幅基本与24Q1 一致。

B 端扬长补短，C 端以价换量，全年营收有望实现双位数以上增长。公司一方面B 端在稳固老品基础盘背景下，发挥研发端优势，重点打磨更多新品，上半年新品开发数量同比增长超11%，同时补齐烘焙能力，积极寻求更多营收增量，另一方面在C 端坚守份额优先，适当通过降价保持增长，同时优化运营思路，重点丰富品类矩阵，上新冲泡意面拓宽消费场景，推出小龙虾、金粉蟹黄等口味，同时密集联名、频繁推新，保持消费者粘性。全年维度来看，B 端定制餐调壁垒更高，公司与大客户粘性更强，加上料理包、烘焙拓品逻辑，公司仍享有局部景气，C 端以份额优先、适当牺牲利润保营收，全年营收有望延续双位数以上增长，利润端考虑到子公司扩股、整体竞争加剧，预计盈利表现略差于营收，扣非净利率落在合理范围内。

投资建议：B 端扬长补短，C 端份额优先，维持“强推”评级。餐饮承压竞争加剧下，但凭借客户粘性、行业壁垒，加上适当以价换量，当下公司依旧享有局部景气，全年双位数增长依旧具备确定性，同时近期公司总经理个人增持不低于500 万，进一步彰显发展信心。基于中报情况，我们调整24-26 年EPS 预测为0.57/0.68/0.81 元（原预测为0.72/0.83/0.96 元），对应PE 为20/16/14 倍，给予目标价13.6 元，对应25 年20 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等