石头科技(688169)：2024Q2业绩超预告中枢 盈利能力保持提升

　　2024Q2 业绩超预告中枢，盈利能力保持提升，维持“买入”评级

2024H1 公司实现营收44.2 亿（同比+30.9%，下同），归母净利润11.2 亿（+51.6%），扣非归母净利润8.6 亿（+30.4%，剔除退税影响后+42.9%），业绩超预告中枢。

单2024Q2 看，公司实现营收25.8 亿（+16.3%），归母净利润7.2 亿（+34.9%），扣非归母净利润5.2 亿（+4.4%，剔除退税影响后+18.1%）。内销景气度阶段性承压，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为25.8/30.0/36.1 亿（原值26.0/31.2/37.7 亿），对应EPS 为13.98/16.26/19.56 元，对应PE 为15.7/13.5/11.2 倍。公司新品产品力强，外销精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好公司组织架构调整后，更主动积极开拓和维护市场，维持“买入”评级。

    　　内销线上渠道登顶，外销精细化运营下渠道拓展顺利，Primeday 实现高增

扫地机分地区看2024Q2：（1）内销：预计高个位数增长。根据奥维云网，2024Q2公司石头线上渠道销额同比+9.4%，销额市占率达27.0%（环比+5.6pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在4000-5000、5000+价格段保持引领，销量市占率分别达34%/30%，分列第一/第二名。8 月石头发布新品P20 pro/P10S Pure，产品力/性价比持续保持引领，预计继续拉动下半年大促实现热销。（2）北美：预计增长超50%。根据久谦数据，2024Q2 石头美亚销额+68%，份额31.8%、保持第一。线下渠道进驻顺利，公司在Target/Bestbuy 入驻门店数分别达1400/700 家。

（3）欧洲：预计维持双位数增长。2024H1 公司在瑞士/挪威/瑞典/罗马尼亚等地区实现销额第一。线上渠道看，根据久谦数据，2024Q2 法亚销额同比+138%，Primeday 期间德亚市占率第一、销量同比+100%。我们看好公司复制德国和亚马逊市场成功经验，稳步开拓意大利、西班牙等南欧地区空白市场。（4）亚太：

2024H1 韩国/土耳其实现销额/销量双第一，2024Q2 预计亚太地区保持较快增长。

产品持续推高买新，研发加速投入筑牢竞争壁垒，盈利能力保持提升2024Q2 毛利率为51.9%（+0.2pct），同比提升预计主系：（1）品牌力打造下持续推高卖新，2024Q2 内销/美亚/法亚均价同比分别+4%/+29%/+32%；（2）技术降本和物料降本收获成效；（3）高毛利率的外销线上渠道更快增长下结构性拉动。

费用端：期间费用率27.7%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct，研发费率加速提升主系研发人员数量大幅增长（截至2024H1 已786 人，同比+58%），持续助力公司产品力引领。净利率为28.0%（+3.9pct），从对收入的影响比例同比来看，税负降低正向影响3.2pct、资产减值损失减少正向影响2.3pct、投资净收益增加正向影响1.3pct。非经主系子公司重软认定退税，扣非归母净利率为20.2%（-2.3pct），同期计入考虑后同比+0.3pct。

    　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。