科前生物(688526)：静待后周期业绩修复 持续创新研发增长可期

事件：公司2024H1 营收-24.69%，归母净利润-36.19%。公司2024 年上半年实现营业收入4.01 亿元（同比-24.69%），归母净利润1.53 亿元（同比-36.19%）；单二季度实现营业收入1.96 亿元（同比-22.49%），归母净利润0.65 亿元（同比-36.91%）。

公司Q2 产品销售量价仍承压。猪价6 月起较快上行，传导到下游动保产品的需求提升需要一定时间，因此2024Q2 行业销售降速略有放缓，但仍显压力。

2024Q1/Q2，口蹄疫批签发数据同比-4.3%/+56.9%，伪狂犬-43.7%/-36.3%，圆环-17.6%/-7.0%。公司产品销售量价均承压，2024H1 实现猪用疫苗（分部）销售收入3.51 亿元，同比-28.03%，占营收比重为91.8%；2024H1 实现毛利率63.24%，同比-10.34pct，Q2 毛利率为59.67%；净利率38.01%，同比-6.92pct，Q2 净利率为33.32%。

公司持续进行新品研发，长期增长具备潜力。公司持续进行研发投入，2024H1投入研发费用4035.94 万元，占营业收入比例为10.06%，共获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014 株）和猪圆环病毒2 型重组干状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（KQ 株+XJ03 株）等新兽药注册证书4 项。

截至2024H1，公司猪胃-腹-δ冠状病毒三联灭活疫苗完成复核实验；猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗正在进行复核检验；猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗处于初审阶段，推进较为顺利。

投资建议：2024Q3 以来，猪价进入上行周期，养殖企业维持较高养殖利润，动保产品需求量和毛利率水平有望逐步回升。公司坚持创新引领，在研储备丰富，有望进一步打开公司未来成长空间。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入10.79/12.61/15.28 亿元，归母净利润3.96/4.72/5.68 亿元，8 月29 日收盘价对应PE 分别为14.8/12.4/10.3 倍，维持“增持”评级。