陕西煤业(601225)：煤炭控本增效 盈利稳健运行

　　1H24 业绩好于我们预期

公司公布中期业绩：1H24 年归母净利润105.56 亿元（对应EPS 1.09元），同比-8.8%，扣非归母净利润111.82 亿元，同比-18.0%。公司上半年盈利降幅小于我们预期，我们认为主要是公司煤炭售价降幅相对小，吨煤成本也有相应改善。2Q24 公司归母净利润同比/环比+26.5%/+26.9%至59.04亿元，扣非归母净利润同比/环比-8.4%/+8.9%至58.28 亿元。

评论：1）产量小幅增加。1H24 公司商品煤产量同比+2.78%至8,641 万吨，销量同比+2.3%至1.316 亿吨，其中自产煤销量同比+0.7%至8,339 万吨。2Q24 商品煤产量同比/环比+4.0%/+8.4%至4,495 万吨。考虑到库存煤增加，我们预期下半年公司销量环比或仍有提升。2）煤炭售价下滑，降幅相对小。1H24 公司自产煤售价同比-9.5%至538.2 元/吨，同期陕西榆林6000 大卡动力块煤均价同比-16.8%。3）成本改善。1H24 公司原选煤吨煤完全成本同比-5.5%或-16.38 元至281.4 元，其中吨煤外委业务费/燃料费/相关税费同比-3.07/-3.04/-5.88 元。4）1H24 公司投资收益同比-2.81 亿元至9.32 亿元；公允价值变动损益同比+20.19 亿元至-6.41 亿元，其中私募基金、证券投资金融资产的公允价值变动损益为-9.56、3.05 亿元。随着公司对盐湖股份的投资转为长期股权投资，往前看我们认为公司公允价值波动有望进一步收窄。5）拟派发中期分红。公司拟向股东每10 股派发现金股利1.09 元（含税），共计现金分红10.56 亿元，相当于1H24 公司归母净利润的10%。

    　　发展趋势

电煤+化工的销售结构支撑公司煤炭售价。今年以来煤炭需求增长整体平稳，其中化工煤需求仍有增长动能，煤炭资源网数据显示1H24 化工用煤同比+12%。考虑到公司电煤长协销售存在一定保障、化工煤销售偏多，我们认为公司煤炭售价波动相对可控，支撑公司盈利平稳运行。资源接续能力强，优质赋存支持公司长远发展。截至2023 年末，公司煤炭可采储量104.41 亿吨，可采年限70 年以上，多数资源位于陕北等优质采煤区。今年上半年公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复进度，往前看我们认为公司优秀的赋存条件和雄厚的资源储备将支持其长期可持续发展。

    　　盈利预测与估值

考虑到我们下调煤价假设等因素的影响，下调2024/25e 盈利10%/6%至215/226 亿元。当前股价对应2024/25e P/E 为10.8x/10.3x。考虑到公司成本优势以及较强的资源接续能力，我们维持公司跑赢行业评级和目标价不变，对应2024/25e P/E 为12.2x/11.6x，隐含13%的上行空间。

    　　风险