禾迈股份(688032)：2Q24微逆出货大幅环增 盈利稳健

1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入9.1 亿元，同比减少15%；归母净利润1.9 亿元，同比减少46%，对应每股盈利1.52 元；2Q24 实现收入5.76 亿元，同比增长19%，环比增长74%；归母净利润1.21 亿元，同比减少30%，环比增长83%，符合我们预期。

    发展趋势

2Q24 微逆出货环比大幅提升，Q3 有望延续增长态势。1H24 公司出货微逆61.42 万台，DTU 出货14.44 万台，单季度来看Q1 微逆出货23 万台，Q2出货38 万台，环比+65%。我们认为公司Q2 微逆出货增长主要受益于欧洲库存去化、阳台光伏起量以及拉美市场降息催化需求。分市场结构来看，Q2 欧洲出货占比提升至75%，拉美占比15%，国内占比10%。我们认为欧洲是公司主战场，售价较高、盈利较好，欧洲市场高占比支撑公司盈利稳健，1H24 微逆业务毛利率为53%，较23 年提升约3ppt。展望Q3，我们预期7、8 月由于欧洲假期公司在欧洲微逆出货或将环比小幅下滑，但是其他市场有望持续发力，整体我们预期Q3 出货仍保持增长趋势，全年有望出货150 万台，同比+15%。盈利方面公司以价值定价，产品主要面向中高端市场，我们预期下半年逆变器价格和盈利有望持稳。

储能业务保持高增，微储新品推出补齐产品线。1H24 公司储能业务实现收入1.37 亿元，同比+60%，毛利率为17.02%，较2023 年提升0.4ppt。大储方面，1H24 公司加强国内项目获取能力，6 月与中国能建签署合作框架协议，7 月中标国电投10.8MWh 储能项目。小型储能方面，公司加大研发投入力度，6 月推出全球首款AC 耦合微储新品-MS Micro Storage，具备7秒安装、100%兼容所有微逆、离网模式特点，8 月开始正式销售，我们认为公司微储产品有望和微逆形成协同效应，立足于欧洲市场，同时抓住亚太等新兴市场机会，明年出货有望实现大幅增长。我们看好公司完善储能产品图谱，应用场景扩容，稳定成为业绩第二增长曲线。

    盈利预测与估值

考虑到Q3 公司微逆产品在欧洲出货占比或将小幅下滑以及新品需求情况有待观望，下调2024 年盈利预测13%至6.24 亿元，由于储能有望在25 年大幅放量，维持2025 年9.08 亿净利润不变。维持跑赢行业评级，但由于光伏行业估值中枢下移，我们下调目标价34%至198 元，对应2024/2025年39/27x P/E，较当前股价有51%的上行空间，当前股价对应2024/2025年26/18x P/E。

    风险