味知香(605089)：业绩低于预期 期待逐步复苏

　　本报告导读：

    　　公司产品售价随成本下调影响收入，新厂投产带来折旧摊销固定成本上行，盈利短期波动，公司积极推进门店升级改造、扩充品类开发场景，期待需求逐步复苏。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑需求恢复偏弱及公司新厂投产后配套费用加大，下调2024-2026 年公司EPS 预测至0.73(-0.28)、0.83(-0.36)、0.95(-0.44)元，参考可比公司考虑需求复苏后公司改善弹性较大，且C 端为主、价格随行就市的业务模式盈利改善幅度有望相对可比公司较明显，给予24 年32X PE，下调目标价至23.5 元。

业绩低于预期。公司2024H1 营收3.27 亿元、同比-21.53%，归母净利0.42 亿元、同比-43.37%，扣非净利0.41 亿元、同比-43.10%；2024Q2 单季度营收1.61 亿元、同比-24.94%，归母净利0.23 亿元、同比-40.12%，扣非净利0.23 亿元、同比-40.12%。

各品类及渠道收入短期承压，预计受价格下行影响较明显。分产品看，2024Q2 牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼类/虾类/其他类收入分别同比-27.4%/-13.8%/-4.0%/-76.6%/-29.8%/-23.4%/-25.3%，预计主要系受到价格下行影响、销量微降，其中牛羊肉类成本低位、吨价仍呈现同比下降，高货值的羊肉产品淡季需求承压，猪肉价格略有回升、带动猪肉类产品收入降幅收窄较为明显。2024Q2 毛利率同比-1.3pct 至24.7%，预计主因公司根据采购成本情况进行产品调价，总体保持适当毛利率，未显著加大价格竞争。短期看，当前猪肉、牛肉价格已有所回升，利于公司产品售价和毛利率回升。

新厂分摊压制盈利，推进门店升级，期待需求环境恢复。分渠道看，2024Q2 加盟店/经销店/商超/批发/直销/电商客户渠道收入分别同比-24.9%/-14.3%/-7.9%/-26.2%/-95.4%/-27.0%。2024Q2 加盟店减少76家，净减少38 家，拓店和店效回升仍待需求改善，公司在无锡等样板市场推动加盟店升级改造，扩充产品品类、优化门头陈列并开始接入抖音直播就近取货或配送，单店销售或有望逐步改善。2024Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比持平/+3.0pct/持平/-0.9pct，预计Q2 起销售人员优化回归原有团队规模，同时业务提成支出减少，管理费率仍受新厂分摊影响上升，后续老厂退租有望节省租金。期待需求复苏及公司升级门店带来业绩逐步提振。