亿华通-U(688339)2024年中报点评：现金流情况有所改善 氢能高速政策出台有望推动行业需求放量

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入1.54 亿元，同比增长0.21%，实现归母净利润-1.41 亿元，亏损幅度扩大；2024Q2 公司实现营业收入1.41 亿元，同比增长33.81%，实现归母净利润-0.50 亿元，亏损幅度扩大。

    产品价格下跌致毛利率大幅下滑，现金流情况有所改善。

根据香橙会研究院的统计数据，2024H1 公司实现燃料电池系统销售666 台，同比增长303.64%，实现燃料电池系统功率销售61461.1kW，同比增长216.23%；但受到产品价格大幅下降影响，2024H1 公司毛利率同比减少18.93 个pct 至17.71%，2024Q2 随着产品交付逐渐回暖公司毛利率环比2024Q1 明显改善至25.40%，但相较2023Q2 的37.44%亦出现明显下降。

2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.83 亿元，相较去年同期有明显改善（2023H1 为-2.76 亿元），主要原因系销售回款和收到的政府补贴规模同比有所改善；截至2024H1 末公司在手现金及现金等价物余额为5.85 亿元。

氢能高速相关政策陆续出台，燃料电池需求有望规模化放量。

    根据氢云链数据，2024 年3 月以来山东、四川、内蒙古、吉林、陕西等五省相继宣布氢车免高速费政策，该项政策的实施有望直接降低氢能重卡的运营成本。

根据捷氢科技的测算结果，49 吨氢能重卡全生命周期运营成本（TCO）约384.4万元，其中过路过桥费36 万元，占比约9.37%。若根据《山东省收费公路货车收费标准信息公开表》中济南-青岛高速公路六类货车收费标准2.75 元/公里（对货六进行95 折扣优惠）、49 吨氢能重卡年度运营天数300 天、日行驶里程150公里、5 年生命周期进行测算，单车可节约高速公路费约59 万元。在补贴政策加持下氢能重卡有望实现经济型运营，进而推动行业需求带来规模化放量。

维持“增持”评级：我们维持盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润-1.49/-1.15/-0.17 亿元。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为A+H 燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高、应收账款回款不及预期。