比亚迪(002594)：新能源业务领跑全球 技术创新与市场布局同步推进

事件：8 月28 日公司发布2024 年半年度报告，营业收入3011.27 亿元，同比去年增长15.76%；归母净利润136.31 亿元，同比去年增长24.44%；经营活动现金流141.78 亿元，同比去年下降82.7%；加权平均净资产收益率9.67%，基本每股收益4.68 元。

新能源汽车业务表现强劲，推动公司整体业绩稳步增长。2024 年上半年，公司汽车与其相关业务营业收入为2283.17 亿元，同比增长9.33%，占总营业收入比重为75.82%。本次报告期内新能源汽车产销同步增长，其中乘用车销量约为160.7 万辆，同比增长28.8%。2024 年上半年，公司毛利上升约26.42%至约602.67 亿元人民币，毛利率由2023 年上半年约18.33%上升至期内约20.01%，主要是新能源汽车业务增加所致。2024年上半年，公司新能源汽车市占率进一步提升至 32.6%，蝉联国内汽车销量冠军，稳居全球新能源汽车销量第一。2024 年3 月，公司第700 辆新能源汽车下线，成为首家达成这一成绩的中国车企，进一步强化品牌影响力，为全球汽车产业转型升级奠定坚实基础。

技术创新引领发展，动力电池领域竞争优势进一步巩固。在动力电池领域，公司上半年开发出高安全磷酸铁锂电池，解决电动汽车电池在安全性、循环寿命和续航里程等方面的全球性难题。通过持续迭代创新，公司推出刀片电池和CTB（Cell to Body）技术。目前公司在动力电池领域建立起全球领先的技术优势和成本优势，并通过产能的快速提升，建立起领先的规模优势。

依托技术优势，智能化和高端化布局成效显著。智能化方面，公司2024年上半年研发费用为201.77 亿元，同比增加41.64%。公司发布整车智能战略，并展示智能驾驶、智能泊车、智能座舱等众多技术成果，获得政策层面的认可。此外，公司发布全新一代e 平台3.0Evo，集合十二合一智能电驱、智能宽温域高效热泵、全域智能快充、CTB 整车安全架构及智能运动控制等五大全球首创技术集群；公司还推出第五代DM 技术，得益于以电为主的动力架构、全温域整车热管理架构、智电融合电子电气架构等强大的技术基底，实现全球量产最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L 和全球最长综合续航2,100 公里，开创油耗2 时代。

高端化方面，腾势品牌定位于新能源豪华市场，推出豪华MPV 腾势D9和智能豪华旗舰轿车腾势Z9 GT，拓展至香港市场。仰望品牌以高端技术和产品开拓百万级新能源市场，推出纯电性能超跑和越野玩家版，重塑高端品牌价值观。

境外市场持续扩张，新能源业务全球化进程稳步推进。公司境外地区营业收入899.46 亿元，同比增加39.65%。到2024 年上半年，公司新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77 个国家和地区。随着乘用车业务全球化加速布局，公司积极推进本地化生产进程。公司上半年启动乌兹别克斯坦工厂的生产，同时泰国、巴西与匈牙利的工厂建设稳步推进。

今年二月，公司与壳牌旗下巴西能源公司Raízen Power 达成战略合作伙伴关系，计划未来三年在巴西八座主要城市建设比亚迪-壳牌电动汽车充电中心。同月，公司还与法巴安诺集团（ARVAL）签署战略合作谅解备忘录，正式建立战略合作关系。

投资建议：公司作为行业龙头，在20 万以下新能源车领域统治力强势且持续保持技术领先，下半年集中丰富高端车型，产品矩阵不断优化，同时，公司积极部署海外市场及自动驾驶等热点领域，即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为378.2 亿元、443.2亿元、515.2 亿元，对应 PE 分别为20 倍、17 倍、15 倍，维持“增持”评级。