电投能源(002128)：24H1业绩稳健增长 成长逻辑逐步兑现

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入141.27 亿元，同比+6.95%；归母净利润29.44 亿元，同比+13.99%；扣非后归母净利润28.79亿元，同比+13.96%。单季度来看，24Q2 实现营业收入67.82 亿元，同比+6.5%，环比-7.7%；归母净利润10 亿，同比+3.6%，环比-48.6%；扣非后归母净利润9.65亿元，同比+2.4%，环比-49.9%。

煤炭业务：毛利同比抬升，远期增量显著。1）产销量：2024H1，公司实现原煤产量2267.49 万吨，同比-2.94%；销量2221.53 万吨，同比-4.01%。2）价格&成本：2024H1，公司吨煤售价202.6 元/吨，同比+5.6%；单位成本85.26 元/吨，同比+0.1%。3）毛利及毛利率：2023 年吨煤毛利117.3 元/吨，同比+9.9%；煤炭业务实现毛利规模26.1 亿元，同比+5.5%；毛利率为57.9%，同比+2.3pct。4）未来增量：2023 年8 月，公司南露天矿核增200 万吨取得批复，预计2025 年实现达产，今明两年仍有150 万吨增量空间。除上市公司体内煤炭资产外，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能3500 万吨，目前土地使用证相关手续已经办理完毕，公司积极推进资产注入工作，公司煤炭产能有望再提升72.9%。

电力业务：绿电持续放量，产销同比增加。1）发售电量：2024H1 公司实现发电量55.6 亿千瓦时，同比+24.8%；售电量53.0 亿千瓦时，同比+27%。其中，火电分部实现发电量24.8 亿千瓦时，同比-14.7%，售电量22.6 亿千瓦时，同比-14.7%；新能源分部实现发电量30.7 亿千瓦时，同比+99.5%，售电量30.4 亿千瓦时，同比+99.7%。2）价格&成本：2024H1，火电度电价格0.3755 元，同比-1.6%；度电成本0.2526 元，同比+12.9%；绿电度电价格0.2709 元，同比-16.3%，度电成本0.1485 元，同比-13.7%。3）毛利及毛利率：2024H1，火电度电毛利0.1228元，绿电度电毛利0.1485 元；电力业务实现毛利规模7.3 亿元，同比+4.9%；毛利率为43.6%，同比-2.6pct。

电解铝业务：Q2 铝价延续高位，盈利继续改善。1）产销量：2024H1，公司实现电解铝产量44.79 万吨，同比+4.4%；销量44.74 万吨，同比+3.9%。2）价格&成本：2024H1，公司铝产品售价17286 元/吨，同比+7.2%；单位成本12995 元/吨，同比-3.2%。3）净利润：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电（控股51%）2024H1 实现净利润9.5 亿元，同比增长149.8%。4）电解铝价格同比增长，贡献业绩弹性：根据Wind 数据，2024Q2 铝（A00）平均价格20537 元/吨，同比+10.9%，环比+7.8%。5）未来增量：公司于6 月发布公告，霍煤鸿骏铝电公司拟投资建设通辽市扎哈淖尔 35 万吨绿电铝项目（扎铝二期），配套65 万千瓦风电、10 万千瓦2 小时电化学储能和38 公里220 千伏输变电工程，预计2025 年公司电解铝产能将达到121 万吨。

首度中期分红彰显投资价值。截至24Q2，公司货币资金32.22 亿，同比+8%；资产负债率仅为28.8%，同比-2.66PCT。分红方面，8 月26 日公司公布《2024 年度中期利润分配方案的公告》，拟向公司全体股东每10 股派0.5 元人民币现金（含税），共计派发现金1.12 亿元，分红率为3.81%，首次中期分红彰显公司投资价值。

盈利预测及投资评级：公司主业盈利相对稳健，三大业务未来皆有增量，看好其未来稳健增长潜力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为52/54/57 亿元，对应PE 为7.45/7.17/6.78 倍，维持“买入”评级。