中国银河(601881)：2Q24自营投资大幅改善 零售业务韧性凸显

事件：8/29，中国银河披露2024 年中报，业绩符合预期。1H24 公司实现营收170.9 亿元/yoy-1.9%；归母净利润43.9 亿元/yoy-11.2%，加权平均ROE 3.63%/yoy-1.47pct，主要是受到净资产增长的影响。2Q24 归母净利润27.6 亿元/yoy+2.5%/qoq+69.0%。

自营投资表现稳健，手续费类业务收入预计优于同业。2024 年上半年公司分业务线收入/yoy：经纪25.1 亿/-13.0%、投行2.7 亿/+42.2%、资管2.3 亿/+2.2%、利息净收入18.4亿/-16.6%、投资49.3 亿/+5.9%。收入占比：经纪25.6%、投资50.2%、投行2.7%、资管2.3%、利息净收入18.8%。

公司拥有特色的业务体系，整体以零售业务见长。1）中国银河经纪业务收入中代理买卖证券收入贡献占比高（1H24 为92%），同时金融产品代销、信用业务等均位居行业前列，因此业绩相对更加稳健。期末，公司客户总数突破1600 万户，金融产品保有规模为人民币1,985 亿元，较年初增长1.3%；投资顾问人数3,917 人，较年初增加119 人。2）期末，公司两融余额740 亿元，平均维持担保比例238%；股票质押业务待回购余额204亿元，平均履约保障比例238%，整体风险可控。两融利息收入25 亿元，yoy-9.1%。

国际业务稳健发展，后续有望贡献增量。1）银河国际控股持续提升经营业绩，各项业务排名稳中有进。其中，香港地区经纪业务市场排名较2023 年上升2 名，投行业务也大多位居香港市场前列。2）银河海外在东南亚核心市场持续保持领先低位，经纪业务市场排名较2023 年度持稳上升，在马来西亚、新加坡、泰国的市场排名分别由第2 升至第1、第3 升至第2、第9 升至第8，在印度尼西亚的市场排名维持前5，在马来西亚和新加坡的经纪业务市场份额均超过10%。

公司整体维持扩表趋势，自营投资以债券为主。期末，公司杠杆率为4.41 倍（23 年底为4.22 倍）。金融投资是主要的扩表方向，期末金融投资规模为3978 亿元，较上年末增加13.3%，其中交易性金融资产为2425 亿元（债券规模1514 亿元，占比62%），较上年末增加17.6%，其他权益工具投资541 亿元，较上年末增加19.8%（主要是增配股票）。

投资分析意见：下调24E 盈利预测，维持买入评级。根据公司1H24 投资收益收入和金融投资资产，我们测算得到投资收益率略不及预期，因此下调24E 公司投资收益率假设，从而下调公司24E 盈利预测；此外建议关注三季度以来市场交投活跃度回落对于零售经纪业务以及两融业务的影响。我们预计中国银河24-26E 实现净利润76、86、94 亿元（原预测81、86、94 亿元），同比分别-4%、+13%、+9%，考虑到公司国际业务在东南亚地区优势稳固，未来预期可以为公司带来业绩增量，维持中国银河“买入”评级。

风险提示：资本市场改革不及预期，对A 股市场流动性提振效果不及预期；市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力；2024 年1 月11 日，中国银河受到北京证监局采取出具警示函行政监管措施；2024 年2 月4 日，中国银河收到《中国人民银行行政处罚决定书》；2024 年4 月16 日，中国银河受到北京证监局出具警示函行政监管措施的决定。