凯莱英(002821)：新兴业务短期承压 新签订单增长迅速

　　核心观点

2024H1 公司实现收入27.0 亿元，同比下滑42%，剔除大订单影响同比微增。利润端受国内新兴业务板块承压以及海外收购运营基地影响下降幅度更大。公司小分子业务稳定增长，其中商业化项目增速更快。新兴业务短期承压，但PPQ 项目已达9 个。

截止8 月28 日，公司在手订单达9.7 亿美元。24 年在高基数背景下公司营收、利润预计短期承压。但考虑到公司在技术、响应度和客户方面的优势，常规业务预计保持一定增长；新兴板块受国内环境影响较大，但公司仍持续投入研发，不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们对公司发展前景保持乐观。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

8 月28 日，公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入27.0亿元，同比下滑42%，剔除大订单影响同比增长0.8%。归母净利润 5.0 亿元，同比下降 70%，扣非归母净利润4.5 亿元，同比下降 71%；截止报告发布日，公司在手订单9.7 亿美元。单Q2 公司实现营收12.98 亿元，同比下降45%；归母净利润2.17亿元，同比下降79%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，新签订单增速亮眼

公司2024H1 实现收入27.0 亿元，同比下滑42%，剔除大订单影响同比增长0.8%。归母净利润 5.0 亿元，同比下降 70%，扣非归母净利润4.5 亿元，同比下降 71%，利润下降较多一方面由于大订单结束后公司利润率有所下降，一方面收购英国基地后运营成本有所提高。收入结构中，来自跨国大制药公司为13.2 亿元，剔除大订单同比增长12.5%，来自中小制药公司收入13.8 亿元，同比下降8.3%。单Q2 公司实现营收12.98 亿元，同比下降45%；归母净利润2.17 亿元，同比下降79%。截止8 月28 日，在手订单达9.7 亿美元。上半年新增客户100 多家，新签订单同比增长超过20%，其中来自于欧美市场客户的订单增速超过了公司整体订单增速，快速增长的新签订单以及充足的在手订单为公司持续发展提供了有力保障。

    　　小分子商业化增长稳定，新兴业务有所承压

小分子CDMO 收入22.0 亿元，剔除大订单影响后同比增长2.5%，小分子业务上半年毛利率47.2%。24H1公司交付商业化项目43 个，新增商业化项目9 个，实现收入13.96 亿元，剔除去年同期大订单影响，收入同比增长8.8%。此外，公司还交付61 个临床III 期项目以及310 个临床前及临床早期项目，实现收入7.99 亿元，同比下降7.0%。根据在手订单预计2024 年小分子PPQ 项目有望达到28 个，为未来的商业化订单打下良好基础。

24H1 新兴业务实现收入5.00 亿元，同比下降5.8%，主要由于国内宏观环境影响下市场持续低迷，部分板块仍处于产能爬坡阶段，新兴业务板块毛利率20.3%，同比下降较多，板块收入利润有所承压。（1）化学大分子24H1 收入下降19.7%，但公司新承接项目达72 个，在手订单增长119%，承接寡核苷酸新项目29 个，同比增长71%；多肽业务助力国内重要客户GLP-1 项目顺利通过核查。商业化产能不断扩建，24 年中固相合成总产能达14250L；（2）制剂业务24H1 收入减少17.4%，目前正在进行的制剂项目订单150 个，其中海外项目36个，上半年已实现商业化制剂产品市场稳定供应；（3）临床CRO 业务收入同比下降24%，截至24H1 承接159个新项目，目前进行中临床研究项目281 个，其中II 期及以后的项目133 个；（4）生物药CDMO 营收增长1.4%，目前在手订单超过100 个，其中ADC 项目占比过半，24H1 承接多个海外客户订单；（5）新技术输出业务实现营收约5 千万，新承接对外技术输出项目9 个，持续巩固公司在连续反应技术研发及应用领域的优势；（6）合成生物学板块营收增长92%，来自海外客户收入占比达80%，依托于一站式合成生物服务能力，公司新接触客户50 余家，已经同多个MNC 企业达成酶工程早期技术路线开发合作。

获取前辉瑞Sandwich Site，积极进行海外布局24 年5 月，公司宣布取得前辉瑞英国Sandwich Site 的API Pilot Plant 及R&D Laboratory , 完成公司首个欧洲研发生产基地布局，8 月初已经投入运营。Sandwich Site 历史悠久，是辉瑞全球研发中心之一，在药物合成路线快速设计和高通量筛选、成熟工艺及分析开发能力、生产和运营管理能力等方面始终处于国际一流水平，基地管理团队和核心骨干行业经验超过15 年，在辉瑞的创新药物发展进程中发挥重要作用。公司在承接相关人才队伍之外，还将引入公司的连续反应技术、合成生物技术等先进理念，积极从小分子向多肽、寡核苷酸等领域拓展，努力服务海外客户。与此同时，也将进一步拓展海外商业化产能建设，满足客户一站式服务需求。

24 年展望：公司23 年前三个季度仍有大订单交付，预计高基数下对24 年仍会带来一定影响，但同时商业化持续高质量交付带来的客户和行业认可度的提高也有利于提高公司竞争力，帮助公司获得更多订单。24H1 公司海外收入剔除大订单同比增长5.12%，欧美地区新签订单增速超过20%，有望带动海外收入加速增长。新兴业务各版块布局全面，但业务营收主要来自国内，短期受国内投融资环境影响业务增速有所放缓，但公司仍在持续投入，加强人员、产能建设，积极对外进行BD，整体能力持续进步。随着大环境好转和自身竞争力提高，有望成为未来增长的重要驱动力。

期间费用率增加明显，利润率全年持续承压：24H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.80%、　　13.42%及12.19%，同比增加2.03pp、6.17pp 及5.19pp，费用率增加主要由于24H1 大订单结束后收入端有所承压，期间费用绝对值增长较小但费用率变化明显。24H1 公司毛利率为42.1%，同比下降10.92 个百分点，24H1净利润降至18.2%，同比下降18.1 个百分点，利润率下降主要受高毛利大订单的结束，以及国内市场持续低迷的影响，同时海外基地的收购预计也将对24 以及25 年利润带来一定影响。

盈利预测及投资评级：考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计公司2024-2026 年收入分别为59.2 亿元、74.5 亿元、92.9亿元，同比增速分别为-24%、26%、25%；归母净利润分别为10.3 亿元、13.1 亿元和17.9 亿元，同比增速分别为-55%、27%和37%，对应当前股价的PE 为22、18、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能利用率不及预期情况。