应流股份(603308)：24H1营收稳定增长 低空业务持续突破

事件：公司发布2024 年中报，24H1 实现营业收入12.68 亿元，同比+7.12%，归母净利润为1.52 亿元，同比-5.95%。其中，24Q2 营业收入为6.06 亿元，同比+5.08%，归母净利润为0.61 亿元，同比-23.33%。

两机业务持续放量。公司“两机”零部件业务维持较高增长，在手订单充足，储备型号丰富，累计开发完成555 个品种，正在开发145 个品种。2024 年H1 航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37 亿元，同比+19.65%。在燃气轮机领域，公司已经为E/F/H/J 级等多种型号燃气轮机开发热端产品， 功率范围覆盖12MW-400MW 主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，更高级别的G/H 级透平叶片也在今年5 月份实现了技术突破。在航空发动机业务领域，公司继续为C919、C929 稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP 系列发动机机匣，与G 公司、S 公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。

核电国产化开路先锋，完成多产品布局。2024H1 公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14 元，同比+18.39%。在核电铸件领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。在核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，承担的国家重点项目完成生产供货检查，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成。同时公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024 年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。2024 年3 月，中国核电发布24 年投资计划额1215.53 亿元，同比+51.9%，核电发展景气度不断提升。2019—2023 年，我国核准核电机组数量分别为4 台、4 台、5 台、10 台、10 台，整体呈现出积极安全有序发展的势头。2024 年8 月核准数量达11 台，创2008 年以来核准数量新高。根据核能行业协会，按年度开工8-10 台百万千瓦机组规模预计，2030 年、2035 年我国核电装机将分别达到1.2 亿、1.5 亿千瓦左右，发电量分别约占全国总发电量的7.3%、10%（2023 年占比约为5%），核电发展空间广阔。预计相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放，公司核能核电业务迎来高速发展。

紧抓低空发展机遇，区位优势显著。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030 年）》，“混动、涡轴&涡桨产品”是通航装备产品谱系重要构成。报告期内，公司积极开展YLWZ-190 发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190 发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190 发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300 发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600 公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完 成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100 公斤无人机配套300KW自研发动机，正在进行相关试飞工作。值得强调的是，公司地缘优势显著，安徽是我国第三个全域低空空域管理改革试点省份，23 年低空经济规模突破400 亿元，已集聚亿航智能、时的科技、应流航空、零重力等企业300 余家，2024 年4 月印发的《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027 年）及若干措施》指出到2027 年低空经济规模力争达800 亿元。应流航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。

投资建议：公司两机、核电等下游迎来景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，公司全产业链条及区域优势彰显，该业务有望复制两机业务成长路径，成为新的增长极。基于上半年业务开拓节奏，小幅下调业绩预测，预计公司2024-26 年归母净利润分别为3.64、4.65 和5.74 亿元，对应EPS 为0.54、0.69 和0.85 元，PE 为18、14、12 倍，维持“买入-A”评级。