青岛啤酒(600600)：高基数下收入承压 成本红利驱动盈利增长

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公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入200.68 亿元，同比减少7.06%，实现归母净利润36.42 亿元，同比增长6.31%，实现扣非净利润34.27 亿元，同比增长6.15%。2024Q2 公司实现收入99.18 亿元，同比减少8.89%，实现归母净利润20.44 亿元，同比增长3.55%，实现扣非净利润19.14 亿元，同比增长1.87%。去年同期高基数下公司收入承压，成本改善带动盈利增长。

    需求弱复苏，二季度吨价提速放缓

2024H1 公司实现销量463 万千升，同比减少7.82%，吨价/吨成本分别为4334.41/2531.15 元，分别同比+0.83%/-3.14%。分品牌看，青岛啤酒/其他啤酒销量分别为261/202 万千升，分别同比减少7.18%/8.64%。分价格带看，中高端以上/其他产品销量分别为189.6/273.4 万千升，分别同比减少4%/10.30%。二季度消费弱复苏，公司吨价提升放缓。2024Q2 公司销量/吨价分别为244.6 万千升/4054.90 元，分别同比减少8.05%/0.91% 。分品牌看， 青岛啤酒/ 其他啤酒销量分别为128.8/115.8 万千升，分别同比减少8.72%/7.29%。分价格带看，中高端以上/其他产品销量分别为93.6/151.0 万千升，分别同比减少5.55%/9.53%。

毛利率提升明显，盈利能力稳步提升

2024Q2 公司毛利率42.79%，同比+2.71pct，或主因成本红利，二季度吨成本同比下行。2024Q2 费用率10.60%，同比+0.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。归母净利率20.61%，同比+2.47pct。

投资建议：成本红利有望延续，维持“买入”评级考虑到消费弱复苏， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为333.93/347.15/360.64 亿元，同比分别-1.60%/+3.96%/+3.89%，归母净利润分别为46.29/49.86/53.21 亿元，同比分别增长8.45%/7.72%/6.71%，对应三年CAGR为7.63%，对应2024-2026 年PE 估值分别为18/16/15X。鉴于公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，且下半年成本红利有望延续，维持“买入”评级。