联美控股(600167)：成本上行致业绩短期承压 不改长期稳健经营趋势

事件：公司发布2024 年半年度业绩公告，24H1 公司实现营业收入19.5 亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润4.77 亿元，同比下降19.67%；扣非后归母净利润4.99 亿元，同比下降18.9%。单Q2 实现收入2.33 亿元，同比增长17.79%，归母净利润-0.87 亿元，同比增长8.25%。

成本上行+受地产周期影响，公司毛利率承压。收入端看，公司收入增长主要由于供暖和广告收入增加。分业务看，公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入13.87/0.75/0.46/1.08/3.21 亿元；毛利率分别为31.36%、9.13%、97.85%、100%、30.22%。清洁供暖的重要子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入6.56/5.0/5.5 亿元，同比+4%、+5.46%、持平；净利润分别为1.51/0.88/2.39 亿元，同比-25.46%、+9.93%、-16.77%。公司综合毛利率为35.46%，同比下降8.52pct，毛利率下行主要系煤价持续高位运行，市场持续“短煤缺煤”，给公司采购及成本端带来压力，叠加高铁媒体和户外裸眼3D 大屏媒体资源成本有所增加所致；下游方面，受到地产周期等多因素影响，供热市场新增面积放缓。

期间费用率有所提升但仍保持低水平，在手现金充裕。24H1 公司实现期间费用率2.57%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%、3.14%、-3.82%、0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct。截至24H1，公司在手现金77.24 亿元，占总资产比重达44%。充足的货币资金带来良好财务收益，公司期间费用率一直保持较低水平。

技术优势领先，积极拓展布局氢能+储能。公司在清洁供热方面具备技术优势：（1）新北热电热电联产能耗指标同行业领先；（2）国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，截至24H1 拥有授权专利69 项；（3）国新新能源的烟气余热回收利用项目2022 年正式投产，节能减排、降耗增效成果显著。氢能业务拓展方面，公司战略入股爱德曼氢能后，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。

投资建议与估值：根据公司24H1 经营情况，我们调整2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为35.19 亿元、37.13 亿元、38.83 亿元，增速分别为3.2%、5.5%、4.6%，归母净利润分别为9.32 亿元、10.5 亿元、11.01 亿元，增速分别为8.4%、12.7%、4.8%。维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。