鼎阳科技(688112)：2024H1业绩承压明显 发布2024年股权激励彰显经营信心

　　核心观点

2024 年上半年，公司营收小幅下滑、利润端承压明显。拆分业务结构，公司产品高端化与直销占比提升趋势不改，毛利率达到62%的高位水平；费用快速投放使得净利率仍有待提升。2024 年以来公司发布4 款新产品，其中8GHz+12bit 高端示波器有望为公司业务增添新动能。公司发布2024 年股权激励计划，绑定员工与公司利益，有望充分调动技术业务骨干的积极性。

    　　事件

2024 年上半年，公司实现营收2.24 亿元，同比-4.74%；归母净利润5,844.26 万元，同比-29.93%；扣非归母净利润5,644.04 万元， 同比-34.73%。2024 年单二季度，实现营收1.20 亿元，同比-9.64%；归母净利润2,806.84 万元，同比-40.95%；扣非归母净利润2,675.8 5 万元，同比-47.83%。

    　　简评

1、2024H1 整体增速承压，产品高端化与直销占比提升趋势不改2024 年上半年公司营收出现下滑，一方面受下游需求增速放缓所致，另一方面系受公司信息化系统更换升级及生产车间搬迁影响销售发货所致。1）分产品：2024H1 公司高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。从产品的销售单价上看，销售单价3 万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5 万以上的产品，销售额同比增长36.07%。2024H1 公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%。2）分渠道：2024H1公司持续优化直销队伍的建设和管理，进一步强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，直销收入同比增长26.24%，继续保持较快增速。

2、综合毛利率维持高位，费用快速投放使得净利率回落2024H1 公司综合毛利率同比提升1.04pct 至62.00%，其中2024Q2毛利率61.05%，环比2024Q1 下滑2.05pct，但仍处于较高水平。

2024H1 期间费用率同比变动+11.91pct 至34.73%，其中研发费用率同比变动+5.31pct 至19.63%，公司一季度推出8GHz 示波器等重磅新品使得研发费用率提升至高位；销售费用率同比变动+3.45pct 至18.55%，市场投入持续加大；财务费用率同比变动+2.85pct 至-7.73%，主要系美元、欧元汇率下跌从而产生汇兑损失所致。2024H1 公司净利率同比变动-9.39pct 至26.12%，随着公司全年业务规模逐步释放，净利率存在一定的修复空间。

3、新品迭代加快，8GHz+12bit 高端示波器有望增添新动能公司近年来新品迭代持续加快，2020-2023 年分别发布6 款、3 款、8 款、7 款新产品。2024 年以来， 公司发布4 款新产品，包括①8GHz 带宽、12-bit 高分辨率数字示波器SDS7000A 系列产品、②SDG1000X Plus 系列任意波形发生器、③高速六位半数字万用表SDM4000A 系列产品、④SPS6000X 系列宽范围可编程直流开关电源。

公司重磅产品8GHz+12bit 示波器能够兼顾高带宽与高分辨率，在国内具备独特的优势，标志着公司仪器高端化进程再加速。随着4GHz、8GHz 高带宽示波器以及高分辨率示波器的放量，将为公司整体业务增添新动能。公司坚持四大主力产品全线推进的战略，近年来持续加大研发投入，未来更高频率的射频微波类仪器同样值得期待。

4、发布2024 年股权激励计划，绑定技术业务骨干员工与公司利益2024 年8 月，公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为176 .1 7 万股，约占公司总股本的1.11%，激励对象包含技术（业务）骨干人员共101 人。本次限制性股票激励计划的业绩考核目标：1）目标值：2024 年、2025、2026 年收入同比增长30%，或者归母净利润同比增长20%，或单价5万以上的产品营业收入增长率不低于35%，达成其一即可，解锁比例100%；2）触发值：2024 年、2025、2 02 6年收入同比增长20%，或者归母净利润同比增长10%，或单价5 万以上的产品营业收入增长率不低于30% ，达成其一即可，解锁比例70%-100%，视超额完成幅度而定。股权激励计划的实施，有望绑定员工与公司利益，充分调动技术业务骨干员工积极性。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为5.26、6.31、7.60 亿元，归母净利润分别为1.39、1. 68、2.05 亿元，同比分别变动-10.79%、+21.14%、+21.92%，对应2024-2026 年动态PE 分别为27.87、23.01、18 .8 7倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）产品高端化进展不及预期

由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。

2）国内市场开拓不力的风险

公司当前以境外销售为主，境内销售占比更低，境外销售的主要区域为北美、欧洲等现代电子信息产业相对发达的地区。倘若国外优势企业利用其品牌、资金及技术等优势抢占公司产品的市场，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。