山煤国际(600546)：二季度产量恢复盈利提升 销售结构调整售价同环比上涨

事件：2024年8 月 30 日 ，山煤国际发布半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入140.57 亿元，同比下降32.01%，实现归母净利润12.91 亿元，同比下降57.79%；扣非后净利润13.80 亿元，同比下降55.67%。经营活动现金流量净额23.81 亿元，同比下降17.57%；基本每股收益0.65 元/股，同比下降57.79%。资产负债率为51.57%，同比下降1.43pct。

2024 年第二季度，公司单季度营业收入77.01 亿元，同比下降23.20%，环比上涨21.17%；单季度归母净利润7.07 亿元，同比下降48.42%，环比上涨21.30%；单季度扣非后净利润7.77 亿元，同比下降44.04%，环比上涨28.84%。

    　　点评：

2024 上半年公司煤炭产销量明显下滑，煤炭业务收入同比下降。2024上半年公司实现原煤产量1,538.12 万吨，同比减少27.40%；公司实现煤炭生产业务收入81.74 亿元，同比下降42.27%，销量1,191.75 万吨，同比减少38.51%，销售均价685.92 元/吨。上半年公司进一步加快产能核增手续办理步伐。截至中报披露日，长春兴煤业完成600 万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240 万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150 万吨/年生产要素公告。

2024 上半年公司贸易煤业务进一步发展。2024 上半年公司实现煤炭贸易业务收入55.80 亿元，同比下降10.13%，贸易量891.34 万吨，同比增长17.77%，销售均价626.02 元/吨。进口方面，公司围绕“优化煤源、煤种结构，提高全方位满足用户需求的能力”整体目标扎实推进，成功开发马来西亚4700 卡、印尼煤5700 卡等煤源渠道，进一步优化了海外煤炭市场的货源结构，进口量536.24 万吨，同比增幅27.91%。

Q2 自产煤销量环比增长摊薄成本，价格逆势上涨，毛利率环比抬升。

2024 年第二季度，在一季度春节假期与山西地区的安监形势等生产相关因素的影响结束后，公司自产煤销量有所恢复，实现环比增长，为645.60 万吨，同环比-33.27%/+18.21%；随销售结构调整，公司自产煤售价705.89 元/吨，同环比+6.65%/+6.58%，实现上涨；自产煤吨煤成本305.74 元/吨，同环比+19.24%/-0.85%；自产煤吨煤毛利400.16元/吨， 同环比-1.31%/+13.06% ； 自产煤毛利率56.69% ， 同环比-4.6/+3.3pct。我们预计2024 下半年，公司产量有望实现进一步恢复。

Q2 贸易煤销量环比增长，吨毛利下滑较明显。2024 年第二季度，公司贸易煤销量508.02 万吨，同环比+4.38%/+32.53%；贸易煤售价589.76元/吨，同环比-16.59%/-12.51%； 贸易煤吨煤成本577.55 元/吨，同环　　比-15.47%/-10.79% ； 贸易煤吨煤毛利12.20 元/ 吨， 同环比-48.76%/-54.21%；贸易煤毛利率2.07%，同环比-1.3/-1.9pct。24H1，公司成功开发马来西亚4700 卡、印尼5700 卡等煤源渠道，优化海外煤炭市场货源结构，进口量536.24 万吨，同比增幅27.91%。

资源税上涨影响公司盈利。按应税煤炭销售额为计税依据,根据《山西省人民代表大会常务委员会关于资源税具体适用税率等有关事项的决定》自2024 年4 月1 日起，原矿税率由8%调整为10%，选矿税率由6.5%调整为9%。该部分资源税缴纳在2024 上半年影响公司利润水平。

盈利预测及评级：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，较难出现市场价格单边下行的情形。我们预计2024-2026 年归母净利润为26.63 亿、27.46 亿、28.27 亿，EPS 分别1.34/1.39/1.43 元/股；我们看好公司的投资价值，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。