通威股份(600438)：Q2经营承压 收购润阳拓展海外渠道

　　24Q2 归母净利润亏损加剧

公司24Q2 实现营收242.27 亿元，同降40.66 %，环增23.79%，归母净利润-23.43 亿元，同降150.18%，环降197.71%，扣非归母净利润-23.88 亿元，同降158.02%，环降202.24%，Q2 归母净利润亏损加剧，主要系光伏产业链价格大幅下跌，公司计提资产减值损失19.9 亿元。考虑到光伏产业链供需错配，价格大幅下滑，我们下调公司24-26 年硅料/电池业务价格、毛利率与销量假设，预计公司24-26 年EPS 为-1.12/1.05/1.58 元（前值1.21/1.58/1.96 元）。可比公司25 年Wind 一致预期均值为11x PE，考虑到公司硅料、电池双龙头的地位及新产能释放的业绩弹性，我们给予公司25年20x PE，目标价21 元（前值：24.2 元），维持“买入”评级。

    　　硅料销量上升，新建产能稳步推进

1H24 公司高纯晶硅实现销量22.89 万吨，同增28.82%，国内市占率超过25%。成本控制能力较强，单位综合电耗降至50 度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si 以内。新建产能稳步推进，云南20 万吨级高纯晶硅项目已达产，包头20 万吨多晶硅项目将于Q4 建成投产，预计24 年底硅料产能超过85 万吨。

    　　PERC 产能改造完毕，TOPCON 产能持续扩张

1H24 公司太阳能电池销量（含自用）超过35GW，同比基本持平。目前约38GW PERC 产能已全部改造完毕，TNC 电池月产占比超过80%。公司双流25GW TNC 产能预计Q4 投产，预计24 年底TNC 电池产能超100GW。

持续推进降本增效，TNC 电池非硅成本较年初下降近20%。

    　　组件技术领先，拓展海外市场

1H24 公司实现组件销量18.67GW，同增108.36 %。技术实力领先，HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线已投入使用。海外市场持续拓展，新增南非、阿联酋等重要市场，随着海外渠道不断完善，有望贡献业绩弹性。

    　　计划50 亿元收购润阳，拓展海外销售渠道

根据公司24 年8 月13 日公告，公司计划向润阳股份现金增资，同时现金收购悦达集团持有股权，合计取得润阳股份不低于51%的股权，交易总计金额不超过50 亿元。润阳股份拥有美国、泰国、越南等海外产能布局，此次收购或有助于公司补充海外产能，拓展海外销售渠道。

风险提示：产能落地不及预期；行业竞争加剧；毛利率下降风险。