天目湖(603136)：酒店业务有所承压 新项目稳步推进

投资要点：

公司发布2024 年半年报，业绩符合预期。公司上半年实现营业收入2.63 亿元，同比-6.93%。实现归母净利润0.53 亿元，同比-15.81%。实现扣非净利润0.51 亿元，同比-14.34%。单二季度公司实现营业收入1.57 亿元，同比-3.68%，实现归母净利润0.42 亿元，同比-3.86%。公司24H1 毛利率为52.18%，同比下降1.49pct。单24Q2 公司毛利率为61.71%，同比下降0.28%。公司上半年销售费率为6.36%，同比增加0.18pct，主要由营收下降导致。管理费率为14.82%，同比增加1.04pct，主要由工资福利费的增长以及营收的下降所致。

分板块来看，外部环境因素变化使得营收有所下滑。24H1，公司分业务景区/水世界/温泉/酒店业务营收分别为1.51 亿元/9.05 万元/0.23 亿元/0.75 亿元，同比分别变化-12.79%/-84.34%/-2.38%/-19.61%，主要受外部环境因素变化导致营收下降。受消费降级影响，酒店业绩下降幅度尤为明显，子公司遇天目湖酒店公司、山水园酒店公司、千采旬酒店公司（全资孙公司）营收分别下降30.13%/25.13%/72.29%。

公司乘休闲游+研学游东风，打造国内领先的一站式旅游+研学基地，按计划推进年度项目，策划轻资产输出以持续扩充增长空间。随着大众偏好由观光游向休闲游的转变，天目湖已形成旅游目的地集聚区效应，逐步成为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地，一站式解决观光、餐饮、住宿、娱乐等游客需求。基于“巩固根据地、深耕长三角、聚焦城市群”的战略部署，公司进一步推进年度项目以扩充增长空间。公司积极筹备南山小寨二期项目的开工建设准备工作，推动土地挂牌等手续办理并进行相关设计。此外，公司与天目湖镇共同推进平桥石坝区域开发与合作事项，并开展御水温泉三期项目的整体策划工作。同时，沪苏湖高铁计划于2024 年底开通，届时上海到溧阳的交通时间将缩短至1 小时，有望对客流起到拉动作用。

投资分析意见：长期来看，公司作为聚焦长三角的优质一站式旅游目的地，项目运营能力及开发能力较强，国资作为大股东保障促进公司战略实现。中短期视角下，漂流项目及南山小寨二期项目叠加沪苏湖高铁开通均为客流催化。然而受宏观消费环境影响，24H1 公司业绩仍短暂承压。我们下调盈利预测， 预计公司24-26 年归母净利润分别为1.59/1.81/2.01 亿元（前值1.75/2.0/2.19 亿元），当前股价对应24-26 年PE 为17/15/13倍，维持“增持”评级。