富安娜(002327)：24Q2收入稳健 销售费用率提升拖累利润表现

公司24Q2 收入及扣非归母利润分别同比+0.6%、-3.3%。公司直营加盟继续拓店，渠道控制力强，电商侧重高质量发展，不断提升盈利能力。预计2024-2026年归母净利润规模为5.60 亿元、5.62 亿元、5.94 亿元，同比增速为-2%、0%、6%。当前市值对应2024PE11X、2025PE11X，维持强烈推荐评级。

    24Q2 营收稳健，销售费用率增加拖累利润表现。

1）24H1：公司实现营业收入13.1 亿元（同比+2.8%，下同），归母净利润2.18 亿元（-0.6%），扣非净利润1.93 亿元（-0.5%）。

2）24Q2：公司实现营业收入6.6 亿元（+0.6%），归母净利润0.96 亿元（-11.1%），扣非净利润0.88 亿元（-3.3%）。

    收入拆分：

1）分产品：24H1 套件类营收5.85 亿元（+1.3%，占比44.8%），被芯类营收4.79 亿元（+3.8%，占比36.6%），枕芯类营收1.06 亿元（+0.9%，占比8.11%），其他类营收1.38 亿元（+7.6%，占比10.5%）。

2）分渠道：24H1 线上营收5.28 亿元（同比-0.6%）；线下直营营收3.09 亿元（同比-0.9%），其中直营平均单店销售收入62.2 万元，同比-5.9%；线下加盟营收3.29 亿元（同比+2.0%）。

3）门店数量：截止24H1 公司门店数量较年初+37 家至1531 家，其中直营店498 家，较年初+14 家；加盟店1033 家，较年初+23 家。

    盈利能力：

1）24H1：毛利率提升0.8pct 至55.0%；分产品：24H1 套件类毛利率57.5%（+1.4pct），被芯类毛利率54.7%（+1.2pct）。分渠道：24H1 线上毛利率46.5%（+2.0pct），线下直营毛利率68.0%（-0.5pct），线下加盟毛利率53.2%（+2.0pct）。期间费用率提升1.6pct 至35.8%，主要是销售费用率提升1.8pct至28.8%（广告费+开店装修费）。归母净利率下降0.6pct 至16.7%。

2）24Q2：毛利率提升1.8pct 至55.8%。期间费用率提升2.5pct 至38.3%，主要是销售费用率提升2.6pct 至30.8%。归母净利率下降2.0pct 至14.6%。

24H1 营运能力稳健。1）24H1 经营净现金流0.93 亿元（-67%）。2）24H1应收账款周转天数同比+13 天至44 天。3）24H1 存货周转天数同比+1 天至　　232 天。

盈利预测及投资建议：公司凭借独特艺术风格强化品牌特色，抢占高端家纺市场。直营加盟继续拓店，渠道控制力强，电商侧重高质量发展，盈利能力稳健。考虑到当前客流不佳，我们略下调盈利预测，预计2024 年-2026 年公司收入规模为29.65 亿元、29.69 亿元、31.26 亿元，同比增速为-2%、0%、5%；归母净利润规模为5.60 亿元、5.62 亿元、5.94 亿元，同比增速为-2%、0%、6%。当前市值对应2024PE11X、2025PE11X，维持强烈推荐评级。

风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险；线下门店拓展速度不及预期风险；电商渠道竞争加剧风险。