兴业银锡(000426)：主力银漫矿山技改增量兑现 2024H1利润大幅增长

兴业银锡发布2024 年半年报：2024 年上半年公司营业收入为21.98 亿元，同比+76.42%；归母净利润为8.83 亿元，同比+566.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.95 亿元，同比+467.87%。

    投资要点

    公司技改增量兑现，主营矿产品产销量实现增长2024H1 公司营业收入大幅增长的原因为银漫矿业自选矿技改完成后，主营矿产品产销量同比增加及产品销售价格同比上涨。

分季度来看，2024 年第二季度公司实现营业收入14.34 亿元，同比+82.20%，环比+87.63%；实现归属于上市公司股东的净利润6.54 亿元，同比+451.63%，环比+185.18%。

主力矿山银漫矿业选矿厂技改完成，贡献主要利润增长

公司旗下主要子公司经营情况方面，银漫矿业贡献主要净利润：（1）银漫矿业2024 年上半年实现净利润7.09 亿元，同比+410.64%，主要原因为：①采、掘工作有序开展，矿石储备充足，选矿处理量同比增加；②选矿厂技改完成后（选矿厂于2023 年6 月9 日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于2023 年7 月10 日完成并投入使用），锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加；③受宏观经济环境及市场对产品需求变化等因素影响，银漫矿业主营的锡精粉、银精粉等矿产品销售价格较上年同期上涨。（2）乾金达矿业2024 年上半年度实现净利润1.42 亿元，同比+1491.88%。主要原因为：①2024 年矿石供应稳定，选矿产能释放，选矿处理量同比增加，上年同期受复工延迟及年初库存矿石储备不足（2022 年采区二期工程建设影响）等因素影响，未能实现满负荷生产；②受宏观经济环境及市场对产品需求变化等因素影响，乾金达矿业主营的锌精粉、铅精粉（含银）等矿产品销售价格较上年同期上涨。

    控股子公司博盛矿业已全面复产

博盛矿业目前已于2024 年4 月复产，选厂规模为480 吨/天。博盛矿业拥有矿石资源量3122258.45 吨，金金属量20509.26 千克，平均品位6.57 克/吨。博盛矿业选厂于2024年4 月16 日通过验收并恢复生产，采区于2024 年4 月28 日通过相关部门复工验收。目前博盛矿业已全面恢复生产，主要产品为金精粉、重砂，目前现有选厂规模为480 吨/天（年工作300 天）。

    盈利预测

预测公司2024-2026 年营业收入分别为55.04、62.74、70.86 亿元，归母净利润分别为18.53、22.78、28.27 亿元，当前股价对应PE 分别为11.5、9.3、7.5 倍。

考虑到锡价有望持续高位运行，金银比有望从高位回落，白银价格或延续高位走势，叠加公司锡银产量有望提升，我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司技改产能释放不及预期等。