华发股份(600325)：业绩下降、融资占优 股东收储有效盘活库存

投资要点：

24H1 结算放缓、业绩下滑略低于预期，充足预收款保障未来结算规模。公司发布2024年中报，2024H1 公司实现营业收入248.4 亿元，同比-21.1%；净利润17.3 亿元，同比-31.5%；归母净利润12.6 亿元，同比-34.4%；扣非后归母净利润11.9 亿元，同比-38.3%；基本每股收益0.46 元/股，同比-47.7%。2024H1 公司综合毛利率、归母净利率分别为16.8%、5.1%，同比分别-2.1pct、-1.0pct；期间费率6.4%，同比+0.7pct。此外，公司税金及附加2.7 亿元，同比-68.8%；投资收益2.7 亿元，同比+9.5%；少数股东损益4.7亿元，同比-22.4%；公司结算规模下降、利润率回落，使得业绩增速低于营收增速。至2024H1 末，公司预收楼款余额（含销项税）963.9 亿元，同比-11%，是2023 年营收1.3倍。公司24H1 新开工76 万方、竣工面积304 万方，同比分别-11.4%、+10.8%。

24H1 销售452 亿、同比-41%，排名升至第11、土储布局核心一二线城市。公司公告，2024H1 公司实现销售金额452 亿元，同比-41%；销售面积167 万方，同比-33%，位列克而瑞销售榜单第11 位，较23 年度提升3 位；分区域看，公司在华东、珠海、华南、北方、北京区域销售额分别占比35.9%、26.6%、35.5%、2%。24H1 公司仅在上海、广州获取2 幅土地资源，新增拿地9 万方，同比-97%，拿地销售面积比6%。至2024H1 末，公司在建面积1,008 万平、待开发土储365 万平，主要布局在核心一二线城市。

三条红线稳居绿档，融资通畅、融资成本继续下降，股东收储有效盘活库存。公司公告，2024H1，公司货币资金348.8 亿元，同比-38.4%；剔预后资产负债率为61%，净负债率75%，现金短债比1.4 倍，稳居三道红线绿档。公司上半年综合融资成本5.13%，较2023年末下降35BPs；上半年成功落地建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits21.25 亿元。此外，公司此前公告拟与华发集团或其子公司开展存量商品房及配套车位交易业务，总交易金额不超过120 亿元。收购方华发集团的大股东为珠海国资委（持股93.5%），同时珠海安居集团为华发集团全资子公司，因此华发集团既是珠海市场收储主体，又是华发股份的大股东，预计双重身份有利于兼顾双方利益，有利于帮助公司盘活存量资产。

投资分析意见：业绩下降、融资占优，股东收储有效盘活库存，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。考虑到后续结算节奏将有所放缓、同时市场下行会带来公司利润率及减值承压，我们下调公司24-26 年归母净利润预测为17.8、19.5、21.4 亿元（原值为20.2、22.2、23.3 亿元），现价对应24/25PE 为8.6/7.8X，维持“买入”评级。