爱柯迪(600933)2024年中报点评：2Q业绩展现韧性 符合预期

事项：

    公司发布2024 年中报，上半年营收32.5 亿元、同比+23%，归母净利4.50 亿元、同比+14%，扣非归母净利4.18 亿元、同比+7%。

    评论：

2Q 营收环比-2%，符合预期，估计受海外提货节奏影响。2Q24 公司营收16.1亿元、同环比+16%/-2%，对应国内乘用车批发同环比+2%/+10%，北美同环比+1%/+10%，欧洲同环比+4%/+2%，营收环比表现弱于行业，估计与海外1Q 提前提货有关。

2Q 归母净利展现韧性。2Q24 公司实现归母净利2.18 亿元、同环比-4%/-6%，净利率14.1%、同环比-2.8PP/-0.7PP，扣非归母净利1.97 亿元、同环比-17%/-11%；具体地：

1) 毛利率同环比下降、受规模、原材料、运价综合影响：毛利率27.7%、同环比-0.9PP/-2.0PP：①营收下滑，规模环比负向影响，估计生产性折摊比例12.4%、同环比+0.9PP/+0.3PP；②2Q 沪铝均价同环比+11%/+8%；③CCFI 综合运价指数2Q 末环比+59%。

2) 汇兑估计同比少盈利0.59 亿元、环比少亏0.26 亿元：三费率13.0%、同环比+7.0PP/-0.3PP，其中销售、管理费率变动不大，研发费率5.7%、同环比+1.3PP/+0.6PP，财务费率0.6%、同环比+5.8PP/-1.2PP：

① 财务费用汇兑损益环比减亏约0.26 亿元：2Q 人民币兑美元、欧元变化都不大，按财务费用-利息费用+利息收入，估计2Q 汇兑损失0.06 亿元，占营收0.4%、同环比+5.5PP/-1.6PP；

② 非经汇兑环比基本持平：1Q、2Q 非经公允+投资损失合计均为100 万元左右，去年同期损失0.2 亿元，主要为汇兑套保。

    3) 减值：资产+信用减值合计损失0.08 亿元、同环比+0.07 亿元/-0.13 亿元。

公司业绩在细分领域内展现相对韧性，2024 年应关注中大件成长的延续性以及海外产能投放的节奏：

1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20 元），典型单车价值量合计为500-1000 元水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。

2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1500-2500 元铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。1H24 公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比已经超过15%，公司计划于2025 年大吨位压铸机（2000T~4400T）生产的产品占比达25%以上，2030 年达到40%以上。

3） 海外新产能加速建设。公司2014 年便开始墨西哥建厂（租赁厂房），2023年7 月租赁转自建的墨西哥一期项目达产，另有定增墨西哥二期项目已开始投建，预计于2Q25 投产；马来西亚工厂6M24 完成厂房竣工交付，7M24铝合金材料产线已量产，部分锌合金产线预计于4Q24 量产；欧洲工厂的建设计划也已在2024 年落地，可更好地满足欧美Tier1 以及主机厂的配套需求。

投资建议：公司2Q 归母净利展现韧性，实际经营性表现略有压力，但我们认 为盈利已企稳，墨西哥、马来西亚、欧洲扩产战略有望强化中长期成长展望。

根据2024 年中报，我们将公司2024-2026 年归母净利预期由11.5 亿、14.2 亿、16.9 亿元调整为10.0 亿、12.2 亿、15.0 亿元，增速对应+9%、+22%、+23%，对应当前PE 12 倍、10 倍、8 倍。参考零部件整体估值以及公司历史估值，我们将公司2024 年目标PE 由25 倍调整为20 倍，目标价相应调整为20.4 元。

    维持“强推”评级。

    风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。