神州数码(000034)：24H1增速超预期 海思分销+AI服务器驱动增长

事件：公司发布2024 年中报。1）公司实现营业收入625.6 亿元，同比增长12.5%；归属于上市公司股东的净利润5.1 亿元，同比增长17.5%；公司持有的深圳市神州数码国际创新中心（IIC）虽已实现部分销售，但销售毛利难以弥补资金占用导致的财务费用，因此，扣除IIC 负向影响的归母净利润同比增长37.2%。2）公司24H1 毛利率4.45% ， 同比上升0.75pct ； 3 ） 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为1.60%/0.29%/0.27%，费用率整体维稳，24H1 研发总支出1.9 亿元，同比增长25%。

IT 分销及增值：芯片分销引入海思增长强劲，代理份额保持领先。公司在本业务板块实现营收598.3 亿元，同比增长9.8%；毛利率3.5%，同比提升0.3pct，实现利润7.2亿元。1）以通用芯片和AI 芯片分销为主的微电子业务板块增长强劲，引入华为海思等国产半导体品牌，实现收入97.6 亿元，同比增长39.7%。2）公司代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet 等产品继续保持厂商份额绝对领先。

自有品牌：信创+AI 服务器增速亮眼，24H1 中标中移动智算中心集采20 亿元大单。

公司在本业务板块实现营收26.6 亿元，同比增长45.5%；毛利率10.5%，同比提升1.7pct，实现利润4403 万元。1）24H1 信创业务实现收入21.9 亿元，同比增长73.3%，毛利率为12.1%，收入利润双升；其中神州鲲泰人工智能服务器实现收入5.6 亿元，同比增长273.3%；2）在运营商、金融、政企等关键行业保持优势地位，公司在中国移动2024-2025 新型智算中心采购招标中标10.53%份额，中标金额约20 亿元人民币。

数云服务及软件：深耕重点行业，“神州问学”加速AI 应用与行业融合。公司在本业务板块实现营收14.4 亿元，同比增长62.7%；毛利率19.1%，同比提升6.8pct，实现利润3265 万元。公司深耕重点行业，持续提升客户满意度与复购率；并以“神州问学”作为核心产品，驱动数云融合战略升级，加速AI 应用与行业的深度融合。

投资建议：公司坐稳IT 分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT 分销商转型到品牌供应商，目前，国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为公司的“第二增长曲线”，业务结构有望持续优化。预计公司2024-2026 年归母净利分别为14.10/17.39/21.20 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，人工智能落地进展不及预期，市场竞争加剧，芯片供应链安全问题，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。