天康生物(002100)：2024H1业绩同比扭亏为盈 养殖成本稳步改善

2024Q1 净利扭亏，养殖成本稳步改善。公司2024H1 营收同比-10.82%至79.93亿元,归母净利同比扭亏至2.77 亿元，2024Q2 营收同比-16.88%至42.16 亿元,归母净利同比扭亏至2.23 亿元，公司营收下降主要系玉米收储、蛋白油脂加工业务销量及售价同比有所下降，公司2024H1 玉米收储行业收入同比-45.85%至7.57 亿元，毛利率同比-1.75%至-4.25%；蛋白油脂加工行业收入同比-43.17%至7.33 亿元，毛利率同比-2.31%至1.64%。同时受益2024H1 生猪景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升，2024H1 生猪养殖产业链行业收入同比+11.2%至28.8 亿元，毛利率同比+21%至10,23%；饲料行业收入同比-5.63%至28.4 亿元，毛利率同比+3.3%至13.39%。

生猪出栏稳步增长，成本有望进一步下降。公司2024H1 出栏生猪140.14 万头，同比增长7%，目标2024 年实现生猪出栏300-350 万头，有望维持稳步增长。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；甘肃产能目前还处于建设中，预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下降空间。此外公司资金储备充裕，截至2024Q2 末，公司拥有货币资金28.63 亿元，资产负债率51.05%，处于行业较低水平，坚实的资金基础有望助力公司未来稳健发展。

饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一。截至2023 年末，公司拥有研发人员400 余人,取得26 项国家新兽药证书、200 余项(含子公司）发明和实用新型专利，产品及技术优势显著。公司2024 年目标实现饲料产销量315 万吨，动物疫苗20 亿毫升(头份)，总体保持稳健增长。公司养殖链业务全面稳健发展，有望受益未来猪价周期景气上行。

    　　风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。

投资建议：维持“优于大市”。考虑到公司养殖成本改善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计2024 年成本有望实现较好下降，上调原2024 年盈利预测；考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原2025 年猪价假设下调，相应下调原2025 年盈利预测。

我们预计2024-2026 年归母净利为4.88/10.06/7.79 亿元（原预计2024-2025 年分别为3.84/19.5 亿元），对应当前股价PE 为21/10/13 X。