上海港湾(605598)2024半年报点评：境外订单增速亮眼 股份支付费用短期影响公司业绩

事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入6.3 亿元，同比+11.3%，归母净利润7381 万元，同比-30.4%；其中单Q2 实现营业收入3.4 亿元，同比-5.9%，归母净利润4371 万元，同比-43.6%。

境外营收贡献亮眼增速，东南亚地区业务毛利率提升明显：（1）24H1 公司地基处理/桩基工程业务分别实现营收4.1/2.2 亿元，同比分别-10.3%/+100.9%，境内/外分别实现营收5978 万元/5.7 亿元，同比分别-71.4%/+59.8%；近年来公司战略重点转向海外市场，持续深耕并巩固优势的东南亚市场，深挖“一带一路”沿线重点国家和中东国家的市场潜力，24H1 东南亚/中东地区分别实现营收4.7 亿元/9411 万元，同比分别+77.9%/+15.7%；（2）24H1 公司实现综合毛利率36.4%，同比+1.1pct，其中地基处理/桩基工程业务分别实现毛利率40.3%/28.6%，较2023 全年水平分别同比+2.1/+9.1pct，东南亚地区毛利率较2023 全年提升11.7pct 至37.9%，毛利率的大幅提升体现了公司项目获取、成本管控等核心竞争力的进一步加强。

计提股份支付费用导致公司利润水平略有承压：（1）24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%，同比分别-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct；管理费用增加主要是受到股权激励及员工持股计划的股份支付的影响，扣除后上半年管理费用率为12.3%；上半年汇兑收益增加导致财务费用率下降；（2）资产/信用减值损失分别为861/45 万元，同比多计提278/806万元；综合影响下公司归母净利润同比-30.4%，归母净利率下滑7.0pct 至11.7%；若剔除股份支付的影响，24H1 公司归母净利润同比-5.8%。

经营活动净现金流阶段性下滑，设备采购力度加大：（1）24H1 公司经营活动净现金流为-1574 万元，同比-7120 万元，主要是受到净利润下滑以及经营性应付项目减少所致；公司收现比/付现比分别为91.3%/106.5%，同比分别-5.0/+10.9pct；（2）24H1 公司设备采购增加，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6066 万元，同比+3679 万元；截至24H1 末公司资产负债率为19.5%，同比+0.6pct。

境外订单高增、国内重大订单落地，共同支撑公司中期业绩增长：24H1 公司实现新签合同额11.9 亿元，超过2023 全年新签订单总额，其中境内/境外分别实现新签合同额2.5/9.4 亿元，境内新签合同额大部分来自于大连机场航站楼地基处理项目（与中建八局组成联合体，中标金额3.9 亿元）；我们预计下半年大连机场跑道区地基处理工程有望开标，叠加一带一路与中东市场高景气，预计将对公司中期业绩增长实现有力支撑。

盈利预测与投资评级：公司为全球客户提供岩土工程综合服务，受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力，我们看好公司的中长期发展前景。考虑到短期内公司订单结构调整、境内业绩下滑以及股份支付费用的影响，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测至2.1/3.1/3.7 亿元（前值为2.3/3.0/3.8 亿元），维持“增持”评级。