劲仔食品(003000)：大单品战略持续推进 盈利能力提升明显

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 公司营业收入11.30 亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.43 亿元，同比增长72.41%。对应24Q2 公司营业收入5.90 亿元，同比增长20.90%；归母净利润0.70 亿元，同比增长58.74%。

鹌鹑蛋产品持续放量，线下渠道较快增长。1）分产品：24H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为7.03/2.58/1.11/0.38 亿元，同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/+15.61%。鱼制品基本盘表现稳健，鹌鹑蛋产品快速放量推动禽类制品延续高增。品规方面，24H1 小包装产品占比51%左右，同比增长超20%，大包装+散称产品占比49%左右，其中散称产品同比增长近60%。2）分渠道：24H1 线下渠道/线上渠道营收分别为9.31/1.99 亿元，同比+29.45%/-3.28%。线下渠道实现较快增长，BC超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统已覆盖超100 家客户的3 万家门店，上半年营收同比增长超100%。线上渠道略有下降，公司对线上产品价格及品规持续梳理优化，以及鹌鹑蛋等新品导入相对较少所致。

成本红利持续，盈利能力同比提升明显。24H1 公司毛利率30.40%，同比+4.14pct，毛利率同比提升主要由于鱼、鹌鹑蛋、肉干等上游主要原料成本同比有所回落，规模效应逐步显现，以及公司产品结构优化，高毛利产品占比略有提升。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/3.64%/1.94%/-0.98%，同比+1.45/-0.15/+0.12/-0.45pct，销售费用率同比提升主要由于公司上半年加快市场费用投放节奏，品牌推广费用较上年同期增长较明显。24H1 归母净利率12.69%，同比+3.70pct，净利率水平提升较为显著。

产品渠道持续优化，品牌势能延续向上。渠道方面，公司在精耕传统流通渠道的基础上，加强对现代渠道重点投入以及零食专营渠道合作，线上渠道将加大专有产品系列开发力度，推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品拓展。

产品方面，公司三大品类的创新升级产品顺利推进，其中，深海鳀鱼去年下半年在西安样板市场反馈较好，今年二季度逐步加大渠道推广节奏，全国化扩张稳步推进；鹌鹑蛋对现有产品口味及品规进行丰富完善，溏心鹌鹑蛋新产品即将上市；周鲜鲜短保豆干自今年一季度上市以来，渠道反馈及复购率表现良好，目前聚焦湖南区域市场，后续有望推进全国市场扩张。公司产品结构创新升级有望进一步提升整体品牌势能，业绩未来持续高增可期。

投资建议：根据2024 年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为3.0 亿元、3.8 亿元、4.9亿元，同比分别增长41%、29%、28%，当前股价对应PE 分别为 16、13、10 倍。维持买入评级。