天目湖(603136)：利润同比承压 期待暑期旺季提升业绩

事件描述

    　　2024 上半年，公司实现营业收入2.63 亿元，同比-6.93%；实现归母净利润5256.25 万元，同比-15.81%；实现扣非归母净利润5078.16 万元，同比-14.34%。

2024Q2，公司实现营业收入1.57 亿元，同比-3.68%；实现归母净利润0.42 亿元，同比-3.87%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比-2.23%。

    　　事件评论

2024 年上半年，宏观经济“弱复苏”下，旅游行业发展面临挑战，分业务看，公司景区/ 水世界/ 温泉/ 酒店/ 旅行社业务分别实现主营业务收入15079.5/9.05/2290.28/7486.4/8667.75 万元， 同比分别-12.79%/-84.34%/-2.38%/-19.61%/-13.99%；毛利率分别为61.75%/-570.02%/26.23%/30.57%/0.09%，同比分别+3.19/-548.39/+3.39/-5.72/-0.06pct，其中水世界毛利低主要原因是今年水世界开业时间晚，2024 年上半年仅开业9 天。

盈利能力方面，受营收下滑以及上年同期享受税收优惠政策影响，公司盈利能力同比承压。2024 年上半年， 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为6.36%/14.82%/-1.5%，同比分别+0.18/+1.04/-0.53pct，整体期间费用率为19.68%，同比+0.69pct；销售毛利率与销售净利率分别为52.18%/23.58%，同比分别-1.5/-2.27pct。

短期长线游市场分流客流，长期休闲游潜力可期。2024 年长线游市场进一步复苏，分流长三角客流，上半年受外部市场影响，公司营收及归母净利润均迎来下滑。展望后市，行业层面看，近 10 年旅游消费需求正从“观光游”、“景点游”向高附加值的“休闲游”转变，随着旅游需求恢复，预期 2024 年休闲游将延续增长趋势。公司层面，天目湖位于休闲游供需两旺、已形成较成熟旅游休闲目的地集群的长三角地区，公司已成为两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地，有望承接休闲游复苏需求。另外，公司“动物王国”、“南山小寨二期”等项目被选入 2023 年江苏省重点文化和旅游产业项目名录，有望在中长期为公司业绩带来增量。

    　　投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。

新项目维度，未来三年溧阳“根据地”将以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。

预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.70/2.13/2.41 亿元，对应 PE 分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏不及预期；

    　　2、行业竞争加剧；

    　　3、项目落地不及预期。