德龙激光(688170)：Q2设备加速验收 看好下半年业绩增长弹性

事件概述

    　　公司发布2024 年中报。

24Q2 收入端好于先前预期，发出商品同比+65%24H1 公司实现营收2.78 亿元，同比+35%，其中Q2 为1.63 亿元，同比+50%，好于先前预期。分业务来看：1）精密激光设备：24H1 收入2.02 亿元，同比+45%，其中半导体、新型电子、面板显示、新能源领域分别实现收入1.07、0.47、0.13 和0.35 亿元，分别同比+75%、+10%、-13%和+71%，半导体领域订单确收加速。2）激光器：24H1 实现收入1576 万元，同比-18%，主要系市场竞争激烈，其中皮秒、飞秒及可调脉宽等激光器收入占比达到63%。24H1 末公司存货5.66亿元，同比+35%，其中发出商品3.27 亿元，同比+65%。若我们假设发出商品毛利率为50%，则对应货值可达约6.5 亿元，考虑到Q3-Q4 为公司收入确认旺季，看好24H2 收入增长弹性。

24H1 毛利率环比明显回升，高研发投入短期压制利润端表现24H1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为-987 和-1610 万元，24H1 销售净利率和扣非销售净利率分别为-3.55%和-5.79%，分别同比-5.36 和-5.10pct，利润端短期承压。1）毛利端：

24H1 销售毛利率为48.05%，同比-1.55pct，表现依旧出色，我们判断主要系产品结构变化。分产品来看，24H1 精密激光设备、激光器毛利率分别为48.32%和51.04%，均较23 年（44.88%和48.58%）回升；2）费用端：24H1 期间费用率为51.98%，同比+1.25pct，其中研发费用6600 万元，同比+39%，研发费用率23.72%，同比+0.73pct，持续高研发投入。

激光精密加工平台型龙头，多领域持续快速突破1）SiC：2022 年成功开发SiC 晶锭切片技术，2023 年取得头部客户批量订单；2）Micro LED：

2022 年激光巨量转移设备获得首个客户订单，2023 年新客户订单依次顺利落地，推出激光剥离、巨量转移、激光修复、巨量焊接等全系列解决方案；3）先进封装：2021 年开始布局，2023年在激光开槽（low-k）、晶圆打标的基础上，重点研发出玻璃通孔（TGV）、模组钻孔（TMV）、激光解键合等激光精细微加工设备，相关新产品已获得订单并出货；4）钙钛矿：2023 年推出第二代钙钛矿薄膜太阳能电池整段生产设备，并取得头部客户GW 线首批订单以及部分新客户订单。

    　　投资建议

考虑到公司设备验收和研发投入节奏，我们调整2024-2026 年营业收入分别为8.19、10.95 和14.03 亿元（原值7.07、8.52 和10.10 亿元），同比+41%、+34%和+28%，调整2024-2026 年归母净利润分别为0.72、1.11 和1.63 亿元（原值0.69、0.97 和1.33 亿元），同比+85%、+55%和+47%，调整2024-2026 年EPS 分别为0.70、1.08 和1.58 元（原值0.67、0.94 和1.29 元），2024/8/30 股价21.12 元对应PE 为30、20 和13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。